体检行业深度报告：行业持续内生增长，龙头提质增效稳健发展

贺文斌（医药行业联席首席分析师） SAC号码：S0850519030001 2024年5月29日 《体检行业深度报告：行业持续内生增长，龙头提质增效稳健发展》 证券研究报告 （优于大市，维持） 核心观点 2 体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间。从2018年-2022年，我国体检行业市场规模由1511亿元增长至2170亿元，年复合增长率约9.46%。国民健康意识提升，行业产生多层次需求，行业内生增长动力可持续，我们认为，我国未来体检健康服务需求有望进一步释放。 我们认为，近年体检行业供需层面产生以下重要趋势。（1）需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线；（2）供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级；（3）营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式 3. 建议关注：美年健康。 风险提示：医药行业政策变化风险，医疗事故风险，公司收入利润增速不达预期风险，连锁扩张不达预期风险，新开门店造成亏损风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 3 1.体检行业概况 1.1 体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间 1.2 老龄化叠加国民健康意识提升，行业产生多层次需求 1.3 量价齐升，行业内生增长可持续 2.体检行业供需层面的重要趋势： 2.1 需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线 2.2 供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级 2.3 营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式 3. 建议关注：美年健康。 4. 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •中国体检行业市场规模已经突破2000亿元。2018年-2022年，我国体检行业市场规模由1511亿元增长至2170亿元，年复合增长率约9.46%。根据中商产业研究院预测，2023年中国体检市场将达2336亿元。 •中国体检市场渗透率仍有提升空间。海外体检市场（如：美国、日本等发达国家）起步较早，发展更为成熟，居民健康保健意识较高，2019年日本体检覆盖率达53.1%，2020年前后美国无健康保险人群的体检覆盖率达50%。而中国健康体检行业起步较晚，更高的需求集中在一、二线高收入城市，2022年体检渗透率仅38.9%，随国家政策的推进，以及健康保健意识的提升，体检行业未来渗透率有较大提升空间。 1.1 体检行业千亿规模，未来渗透率仍有增长空间 资料来源：中商产业研究院，美年健康2023年半年度报告，NAFRA网站， Hiratsuka Y等-《Higher Participation Rate for Specific Health Checkups Concerning Simultaneous Ophthalmic Checkups》，海通证券研究所 图：2018年-2023E中国体检行业总体规模及增速 图：2020年前后海外国家与中国体检行业渗透率对比 1.5 1.7 1.8 2.0 2.2 2.3 10% 10% 10% 8% 8% 0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.02.5201820192020202120222023E体检市场规模（千亿元，左轴） yoy（%，右轴） 53% 50% 38.88% 0%10%20%30%40%50%60%日本（2019） 美国（2021） 中国（2021） 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 老龄化背景有望促进体检健康服务需求进一步释放。中国65岁及以上的人口比例已从2015年的10.5%增加至2022年的14.9%。借鉴海外经验，老龄人口其拥有更高的体检渗透率，德国65岁以上人口中，男性体检渗透率达62.1%、女性达57.0%。因此，我们认为，人口结构老龄化有望带动体检需求增长。 1.2 老龄化背景有望促进体检健康服务需求进释放 资料来源：同花顺IFND，aerzteblatt.de，海通证券研究所 图：2015-2022年中国老龄人口总数及占比 表：2019年-2010年德国不同年龄层体检需求 年龄 体检渗透率 男性 女性 35-44岁 32.7% 36.1% 45-54岁 48.8% 48.5% 55-64岁 61.0% 54.7% 65岁以上 62.1% 57.0% 1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 10.5% 10.8% 11.4% 11.9% 12.6% 13.5% 14.2% 14.9% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.52015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 65岁及以上人口数（亿人，左轴） 占比（%，右轴） 347.4 374.3 424.1 366.3 365.7 7.8% 13.3% -13.6% -0.2% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.020182019202020212022E客单价（元/人，左轴） yoy（%，右轴） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •体检服务人次量稳定增长。中国体检人次从2018年的4.35亿人次增长至2021年的5.5亿人次，年复合增长率8.07%，我们预计2022年服务覆盖人次将进一步提高至5.9亿人次。 •体检客单价逐步提升：中国2018年-2022年客单价总体上处于增长通道，2018至 2021年客单价年复合增长率1.79%，2022年客单价预计达365.7亿元。考虑到居民健康意识提高，未来个检占比有望提升，由于个客单价一般相比团检高，整体客单价有望进一步提升。 1.3 国内体检服务行业量价齐升 资料来源：中商产业研究院，中国卫生统计年鉴，海通证券研究所 图：2018年-2022年中国体检行业客单价及增速 图：2018年-2022年中国体检行业服务人次及增速 4.35 4.44 4.31 5.49 5.9 2% -3% 27% 8% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0123456720182019202020212022E体检人次（亿人次，左轴） yoy（%，右轴） 目录 7 1.体检行业概况 1.1 体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间 1.2 老龄化叠加国民健康意识提升，行业产生多层次需求 1.3 量价齐升，行业内生增长可持续 2.体检行业供需层面的重要趋势： 2.1 需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线 2.2 供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级 2.3 营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式 3. 建议关注：美年健康。 4. 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 •目前体检客群，仍以团检客户为主要群体，个检客户占比略低。以头部体检医