安集科技(688019)产品品类不断完善，先进制程产品持续放量带动产品结构改善、提升盈利能力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 安集科技（688019）公司季报点评 2024 年 05 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 28 日收盘价（元） 162.06 52 周股价波动（元） 117.70-255.48 总股本/流通 A 股（百万股） 99/99 总市值/流通市值（百万元） 16055/16055 相关研究 [Table_ReportInfo] 《主业稳健成长，电镀液添加剂新产品在先进封装领域实现量产销售》2023.09.16 《2022 毛利率创新高，盈利能力持续提升》2023.04.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.93%-24.93%-15.93%-6.93%2.07%2023/52023/82023/112024/2安集科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 20.9 9.4 27.5 相对涨幅（%） 19.0 6.9 18.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Tel:(021)23154135 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:肖隽翀 Tel:(021)23154139 Email:xjc12802@haitong.com 证书:S0850521080002 分析师:张幸 Tel:(021)23183951 Email:zx15429@haitong.com 证书:S0850524030002 产品品类不断完善，先进制程产品持续放量带动产品结构改善、提升盈利能力 [Table_Summary] 投资要点：24Q1 单季度盈利能力持续提升，多款新产品持续放量。  四大核心技术平台、不断完善产品品类。安集科技致力于高技术壁垒、高增长率和高功能材料的研发和产业化，战略性布局具有核心竞争力的技术平台、应用领域和市场拓展方向，积极推进“化学机械抛光液-全品类产品矩阵”、“功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局”、“电镀液及添加剂-强化及提升电镀液高端产品系列战略供应”、及“核心原材料建设-提升自主可控战略供应能力”四大核心技术平台，产品品类不断丰富和完善，保证持续不断有处于成熟技术和领先技术的不同产品在客户端不同程度的推广应用。  24Q1 销售毛利率高达 58.45%。公司 2023 年实现营业收入 12.38 亿元，同比增 14.96%；扣非后归母净利润 3.22 亿元，同比增 7.17%。2024 年一季度实现收入 3.78 亿元，同比增 40.51%，环比增 11.41%；扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增 50.70%，环比增 31.66%。安集科技 24Q1 单季度的盈利能力持续提升，毛利率为 58.45%，同比增 2.21pct，环比增 3.24pct。  化学机械抛光液产品不断完善、持续上量。钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液产品布局进一步丰富，市场份额持续稳健上升；衬底抛光液产品平台进展快速，用于三维集成的多款抛光液与国内外数十个客户进行合作，TSV 和混合键合工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应进入客户产线，持续上量。  多款功能性湿电子化学品进入量产。功能性湿电子化学品领域，2023 年 2 款水性刻蚀后清洗液进入量产，应用于先进制程大马士革工艺，并持续增加海外市场份额；刻蚀液产品进展良好，并配合客户进行工艺优化；碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。  电镀液及添加剂产品进展超预期。电镀液及添加剂领域，2023 年公司先进封装用电镀液及添加剂市场开拓进展顺利，多款产品实现量产销售，产品包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂，应用于凸点、再分布线等技术；集成电路制造领域，铜大马士革工艺及 TSV电镀液及添加剂进入测试论证阶段。  盈利预测与估值建议。预计公司 2024E-2026E 营收 16.49 亿元、20.19 亿元和 25.01 亿元，同比增 33.21%、22.46%、23.88%；归母净利润 4.50 亿元、5.72 亿元和 7.41 亿元，同比增 11.84%、27.01%、29.45%。结合可比公司估值，给予 PE（2024E）40x-50x，对应合理市值区间 180.17 亿元-225.21亿元，合理价值区间 181.86 元/股-227.32 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场竞争格局恶化带来部分产品的毛利率下滑、下游晶圆厂/封测厂的产能利用率较低的风险、先进制程用新产品的研发进度低于预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1077 1238 1649 2019 2501 (+/-)YoY(%) 56.8% 15.0% 33.2% 22.5% 23.9% 净利润（百万元） 301 403 450 572 741 (+/-)YoY(%) 141.0% 33.6% 11.8% 27.0% 29.4% 全面摊薄 EPS(元) 3.04 4.07 4.55 5.77 7.47 毛利率(%) 54.2% 55.8% 54.4% 52.4% 51.6% 净资产收益率(%) 19.8% 19.0% 17.6% 18.5% 19.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃安集科技（688019）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 安集科技成立至今一直致力于关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂系列产品，主要应用于集成电路制造和先进封装领域，我们对公司 2024E-2026E 各项业务进行分项盈利预测如下： （1）化学机械抛光液，我们认为铜及铜阻挡层抛光液的部分领先技术产品在重要客户端实现量产、并将持续放量，成熟制程芯片制造厂的产品则伴随持续的产品迭代升级、保持较强的竞争力；钨抛光液产品在存储芯片、逻辑芯片领域的应用范围和市场份额持续稳健上升、放量；且公司的基于氧化铈的抛光液产品、衬底抛光液产品、硅精抛光液产品、三维集成的多款抛光液产品等陆续开始上量、贡献收入。我们预测公司的化学机械抛光液产品收入将持续稳健增长，2024E-2026E 的收入分别为 13.95 亿元、15.97 亿元和 18.58 亿元，同比增速分别为 29.80%、14.46%和 16.40%。 （2）功能性湿电子化学品，我们认为公司刻蚀后清洗液持续上量，包括应用于先进制程大马士革工艺的产品继续增加海外市场份额；抛光后清洗液产品也开始进入量产，2024