建筑工程行业专题报告：建筑央国企矿产资源业务梳理

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/建筑工程 证券研究报告 行业专题报告 建筑央国企矿产资源业务梳理 [Table_Summary] 投资要点： 以中国中铁、中国中冶等为代表的建筑央国企矿产资源业务有望迎来价值重估，为此，我们对包括中国中铁、中国中冶、中国电建、上海建工、四川路桥的建筑央国企矿产资源相关的业务进行梳理如下：  中国中铁：铜、钴、钼保有量国内领先，资源利润占比 14%。目前在境内外全资、控股或参股投资建成 5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚 SICOMINE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿；截至 2023年末，铜、钼、钴权益资源量分别 323.74、51.59、23.91 万吨，分别约为洛阳钼业的 11.77%、37.87%、5.83%；铜资源产量 13.57 万吨，约为紫金矿业的 16%，江西铜业的 67%，洛阳钼业的 44%；钼资源产量 1.26 万吨，约为江西铜业的 1.26倍，洛阳钼业的 81%。全资子公司中铁资源集团有限公司具体负责矿产资源开发业务，2023 年中铁资源实现净利率 21.39%，显著高于公司综合净利率 2.99%；归母净利润 46.87 亿元，占公司总归母净利润的 14%。  中国中冶：铜、镍、钴资源丰富，在产矿山利润贡献占比 14%。公司拥有三座在产矿山，分别为巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、巴基斯坦杜达铅锌矿，两座未开发矿山，分别为巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿。2023 年公司三座在产矿山合计实现归属中方净利润 12.14 亿元，占公司归母净利润的 14%。截至 2023 年末，公司 5 座矿山合计铜权益资源量 1393 万吨，约为紫金矿业铜资源量的 21.68%，洛阳钼业铜资源量的 50.64%，江西铜业的铜资源量的 1.06 倍。镍权益资源量 126 万吨，2023 年公司镍产量为 3.36 万吨，约为华友钴业 2023 年镍产量的 26%；钴权益资源量 14 万吨，约为洛阳钼业钴资源量的 3.41%。  中国电建：打造绿色砂石全产业链，铜钴资源投资收益贡献净利润比重 13.53%。截至 2023 年 6 月末，中国电建已获取绿色砂石项目采矿权共计 23 个，绿色砂石资源储量达到 89.54 亿吨，设计年产能为 4.9 亿吨/年，投资规模为 1074.04 亿元，提前实现“十四五”规划目标。据砂石骨料网统计，2023H1 中国电建砂石骨料产能，低于中国建材、华新水泥，位居行业第三，且 2024 年预计至少增加近 2.5亿吨骨料产能，或将超过中国建材问鼎砂石行业产能第一。此外，公司通过持股华刚矿业 25.28%拥有铜钴资源，2023 年华刚矿业为中国电建贡献投资收益 17.57亿元，占公司归母净利润的 13.53%。  上海建工：持股扎拉矿业 60%，布局黄金开采与销售。上海建工下属子公司于2012 年 9 月 4 日收购了扎拉矿业 60%股权，其拥有的科卡金矿开采权范围内矿石总储量 573.92 万吨，平均品位 4.04 g/t，金属量 23.20 吨，对应上海建工权益金属量 13.92 吨。2023 年上海建工黄金销售业务实现营收 9.61 亿元，占比 0.32%；毛利 3.76 亿元，占比 1.39%；毛利率为 39.14%，显著高于公司综合毛利率 8.87%。  四川路桥：拥有在建及运营矿山 11 座，期待后续提供更多产业贡献。公司目前拥有在建及运营矿山 11 座，主要分布于四川省南江县、马边县、会东县及东非厄立特里亚等地。其中，国内 8 座，海外厄立特里亚 3 座；另有黄磷厂 1 座。目前业务处于投入或建设初期，收入、毛利占公司总营收、总毛利比重较小，2023年四川路桥矿业收入 16.87 亿元，占比 1.47%；毛利 0.15 亿元，占比 0.07%；毛利率 0.86%，低于公司综合毛利率 18.14%。  投资建议。以中国中铁、中国中冶等为代表的建筑央国企矿产资源业务有望迎来价值重估，建议关注：中国中铁（铜、钴、钼等，矿产资源板块利润占比 14%）、中国中冶（铜、镍、钴等，矿产资源板块利润占比 14%）、中国电建（砂石骨料产能行业第三；铜、钴矿产资源投资收益利润占比 13.53%）、上海建工（黄金）、四川路桥（锂、磷等）。  风险提示。矿产价格波动风险，矿山建设不及预期风险，海外项目经营风险。 行业研究·建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 建筑央企与矿产公司资源、产量对比 ....................................................................................... 5 1. 中国中铁：铜、钴、钼保有量国内领先，资源利润占比 14% ....................................... 6 2. 中国中冶：铜、镍、钴资源丰富，在产矿山利润贡献占比 14% ................................... 9 3. 中国电建：打造绿色砂石全产业链，铜钴资源投资收益贡献净利润比重 13.53% ..... 12 3.1 砂石骨料产能行业第三，2024 年预计增加骨料产能近 2.5 亿吨 ...................... 12 3.2 通过持股华刚矿业 25.28%拥有铜钴资源，投资收益贡献占净利润 13.53% .... 14 4. 上海建工：持股扎拉矿业 60%，布局黄金开采与销售 ................................................. 15 5. 四川路桥：拥有在建及运营矿山 11 座，期待后续提供更多产业贡献 ....................... 16 6. 投资建议 ............................................................................................................................. 19 7. 风险提示 ............................................................................................................................. 19 行业研究·建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 中国中铁 2020-2023 年矿山铜总产量情况 ..................................................