HTI日本消费行业4月跟踪报告：日元贬值加剧消费分化，关注出海龙头机会

[Table_yemei1] Investment Focus [Table_yejiao1] This research report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited (“HTIRL”), Haitong Securities India Private Limited (“HSIPL”), Haitong International (Japan) K.K. (“HTIJKK”), Haitong International Securities Company Limited (“HTISCL”), and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies (“HTISG”), each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction. Please refer to the appendix for the Analyst Certification, Important Disclosures and Important Disclaimer. 研究报告 ResearchReport 21 May 2024 日本必需消费&可选消费 Japan Staples & Discretionary HTI 日本消费行业 4 月跟踪报告：日元贬值加剧消费分化，关注出海龙头机会 Yen depreciation exacerbates consumption divergence, overseas business likely to benefit [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2023E 2024E 迅销集团 Outperform 45,000 43 n.a. 东方地产 Neutral 16,000 16 n.a. 朝日集团 Outperform 6,648 18 15 Pan Pacific International Holdings Outperform 4,150 34 25 ASICS Outperform 8,800 42 31 KOBE BUSSAN Neutral 3,800 38 32 Ryohin Keikaku Neutral 2,500 28 19 三丽鸥株式会社 Outperform 7,000 25 19 普客二四株式会社 Outperform 3,300 16 12 Kyoritsu Maintenance Outperform 6,900 29 16 Amvis Holdings Outperform 4,000 36 26 Curves Holdings Outperform 1,240 26 19 Koshidaka 控股有限公司 Outperform 1,700 9 12 资料来源： Factset, HTI Related Reports (Please see APPENDIX 1 for English summary) 宏观：实际工资同比连续下降，4 月日本消费者信心指数回落。4月消费者信心指数回落至 38.3（前值为39.7），低于50的中立值，表明消费者仍然信心不足。截至今年 3 月，日本实际工资指数已连续 24 个月同比下跌，名义工资提升速度不及物价涨幅。4 月 29日，美元兑日元突破 160 关口，日元汇率创 34 年新低。3 月核心通胀率环比微降至 2.6%，家庭实际消费支出同比-1.2%，连续 12 个月负增长。4 月访日游客人数超 304 万人，较 2019 年 4 月增长 4.0%。 行业：收入正向增长，结构持续分化。从上市公司披露的 4 月运营数据来看，各消费子行业收入大多正向增长，日元贬值促使消费持续分化。一方面，输入性通胀导致家庭生活开支负担加重，高性价比的日常消费如萨莉亚等收入增速领先同类公司。另一方面，访日游客增多，酒店价格攀升，且由于汇率差优势，游客更愿意在日本进行高端消费，高端百货店如高岛屋、三越伊势丹等稳健增长。 必选消费：折扣店增速领先，饮料销量回暖。必需品零售，4 月PPIH 折扣店/永旺零售/711 同店收入同比+6.5%/+0.8%/+0.1%；鹤羽控股/Matsukiyo Cocokara/Welcia 同店收入同比+2.3%/+1.8%/+1.4%。软 饮 料 ， 朝 日 / 三 得 利 销 量 同 比 +3.0%/+1.0% ， 麒 麟 收 入 同 比+16.0%。酒类，麒麟/朝日啤酒类产品收入同比+8%/+2%。包装食品，4 月有超 2800 种食品涨价，家庭食品开支持续增加。 可选消费：餐饮与酒店价格攀升，百货商店收入增长稳健。餐饮，4 月萨莉亚/Toridoll/食其家/Skylark/Food&Life/麦当劳同店收入同比+22%/+9.6%/+9.2%/+8.7%/+8.1%/+6.3%。服装，优衣库/ABC-MART/ 岛 村 服 饰 /Workman 同 店 收 入 同 比 +18.9%/+6.5%/+6.3%/ +1.1% 。 百 货 商 店 ， 高 岛 屋 / 三 越 伊 势 丹 / 丸 井 收 入 同 比+15.8%/+10.9%/+8.1%。专卖店，良品计划/Nitori 同店收入同比+6.0%/-2.5%。酒店, 东京地区 RevPAR/入住率同比+16.0%/+4.1pct。 股市：4 月消费板块整体跑输大盘。4 月东证指数食品饮料/纺织服装收涨 1.9%/1.3%，服务业/零售业收跌 1.9%/5.0%。除软饮料、啤酒、服装及奢侈品以外，子行业多数下跌。商社及批发 ETF 资金净流入 984 万美元，食品饮料 ETF 净流出 169 万美元。商社及批发/食品/零售自 2014 年以来的 PE 历史分位数为 85%/40%/25%。 投资建议：我们建议重点关注以下海外业务占比较大的日本消费公司。迅销集团，主要受益于海外市场的高速扩张以及日元贬值影响。Pan Pacific International Holdings，主要受益于海外游客消费强劲以及多项因素导致的营业利润率的提升。ASICS，主要受益于海外市场的高速扩张以及品牌力提升所带来的毛利率的提升。朝日集团，主要受益于海外高端化啤酒业务扩张和日元贬值，以及本土啤酒类产品结构改善。 风险提示：汇率风险，通胀放缓，实际收入负增长，食品安全问题 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 芮雯 Raven Rui Qiao Xu hongwei.wen@htisec.com raven.w.rui@htisec.com qiao