腾讯控股(0700.HK)24Q1业绩点评：利润大幅超预期，资产高质可持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 腾讯控股（0700） 利润大幅超预期，资产高质可持续 ——腾讯控股 24Q1 业绩点评 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 本报告导读： Q1 利润大超预期，视频号广告高增，游戏回暖，经营提效，全年经营业绩有望高增。 摘要： [Table_Summary]  一季度收入平稳增长，利润超预期增长。24Q1 公司实现收入 1595 亿元，同比+6%，符合预期。24Q1 实现毛利 839 亿元，同比+23%。Non-IFRS 归母净利 503 亿元，同比+54%，大超预期，主要由于：1）收入结构改善，高毛利的广告、小游戏、视频号、理财收入增长，推动毛利率大幅提升 7pct 至 53%；2）运营效率提升，费用率下降 1pct；3）联营企业投资收益同比大增。  国内游戏恢复超预期，国际游戏流水高增。24Q1 公司实现增值服务收入 786 亿元，同比-1%。其中，国内游戏收入 345 亿元，同比-2%，国际游戏收入 136 亿元，同比+3%。游戏业务经营优化初见成效，《王者荣耀》、《和平精英》3 月份流水已实现正增长，国际游戏流水 Q1 同比超预期增长 34%，公司 Q1 递延收入环比+23%，为后续季度的增长奠定基础。社交网络收入 305 亿元，同比-2%，增值付费用户数同比+12%，腾讯视频订阅用户数同比+3%，微信 wechat 用户数同比+3%。  视频号进展顺利驱动广告增长，消费疲软导致 FBS 承压。24Q1 公司实现广告业务收入 265 亿元，同比+26%，超市场预期。视频号 Q1 用户时长同比+80%，电商推进顺利，同时 AI 提升了广告投放效率，Q1视频号广告收入同比增长翻倍以上；金科企服收入 523 亿元，同比+7%。金融科技增速放缓至个位数，其中，支付业务主要受线下消费疲软影响，增速有所放缓，高毛利的理财业务仍保持增长。企业服务收入双位数增长，主要来自云、视频号电商佣金驱动。  广告、游戏业务均呈向好态势，全年有望延续高质量增长，维持“增持”评级。展望后续，广告收入及毛利率持续提升，游戏收入即将回暖增长，金科企服收入结构持续优化。预计公司 2024- 2025 年 non-IFRS 归母净利为 1962/2219 亿元，当前交易于 16.5x/14.6x PE。给予目标价 449 港元，对应 20x/17.7x PE，较当前股价有 21%上行空间。  风险提示：消费复苏未及预期；监管趋严；商业化未及预期  [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 377.00 2024.05.26 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 262.20-397.00 当前股本（百万股） 9,420 当前市值（百万港元） 3,551,407 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（中国香港） 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入 482,064 560,118 554,552 609,015 653,789 702,104 (+/-)% 27.8% 16.2% -1.0% 9.8% 7.4% 7.4% 毛利润 221,532 245,944 238,746 293,109 346,755 378,470 净利润 122,742 123,788 115,649 157,688 196,215 221,883 (+/-)% 30.1% 0.9% -6.6% 36.4% 24.4% 13.1% PE 26.3 26.1 28.0 20.5 16.5 14.6 PB 4.2 3.7 4.1 3.7 3.6 3.1 -22%-13%-5%3%12%20%52周内股价走势图腾讯控股恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 腾讯控股（0700） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目 录 1. 财务数据：广告游戏向好，经营提效，利润高增 ............................. 3 1.1. 业绩总览：收入稳中向好，毛利率提升带动利润加速增长 ...... 3 1.2. 分部业绩：增值服务收入同比企稳，广告实现强劲增长 .......... 4 1.2.1. 增值服务 ................................................................................... 4 1.2.2. 网络广告 ................................................................................... 4 1.2.3. 金融科技及企业服务 ............................................................... 5 2. 经营数据：微信生态稳固，VAS 付费增长提速 ................................ 5 腾讯控股（0700） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 财务数据：广告游戏向好，经营提效，利润高增 1.1. 业绩总览：收入稳中向好，毛利率提升带动利润加速增长 图 1：一季度收入增速平稳复苏 图 2：一季度经调整净利润大增 54% 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：一季度毛利率同比+7pct, 环比+2pct 图 4：一季度网络广告收入占比同比提升 3pct 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 5：一季度费用率同比下降 1pct 图 6：一季度研发投入同比增长 3pct 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%050000100000150000200000营业收入（百万元）同比-40%-20%0%20%40%60%0200004000060000经调整净利润（百万元）同比经调整净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020000400006000080000100000毛利润（百万元）同比毛利率0%20%40%60%80%100%增