《财政洞悉》系列第三篇：公用事业涨价背后的财政逻辑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 26 日 总量研究 公用事业涨价背后的财政逻辑 ——《财政洞悉》系列第三篇 核心观点：后续公用事业涨价大概率会在更大范围内推进，但提价动作预计不会过于激进。公用事业涨价的影响：①对宏观经济而言，一定程度上增加了通胀弹性；②对资本市场而言，改善了公用事业行业的盈利能力预期，同时利好特许经营权类城投资产的估值。 公用事业涨价，力度有多大？近期，多地出台公用事业收费改革方案。样本数据显示，水费涨价幅度在 20%-30%，高铁费涨价幅度在 20%左右，燃气费涨价幅度约 6%；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。 事实上，公用事业改革是陆续推进的，核心内容包括适度放开市场准入、改革企业经营模式，以及建立合理价费体系等。从结果来看，公用事业行业的市场化程度提高，且其价格弹性已经体现。对比来看，2023 年至 2024 年观察到的公用事业涨价幅度，至少从个案跟踪来看，较以往更高。 公用事业涨价背后的财政逻辑。2024 年 1 月 31 日，《基础设施和公用事业特许经营管理办法》通过，推动公用事业适度转向市场化定价，降低特许经营企业对财政补贴的依赖度。财政的考虑有三个方面：①随着房地产市场持续低迷，地方土地财政模式运转不畅，地方债务压力有增无减。②今年以来，一般公共预算收支缺口较往年同期拉大 1.5 个百分点，财政收支矛盾加大。③公用事业行业，其准入实际上并未完全放开，带有行政垄断的色彩，因此国资占比较高。除了有国资背景的公用事业上市公司，多数地方将特许经营权类资产装入城投平台，这一特征意味着地方对民生事项的财政补贴除了出于公益性的考虑，还兼顾了维稳地方企业的诉求，也导致了财政补贴“刚性”支出压力随着企业亏损率的上升而加大。 公用事业涨价，有何影响？后续公用事业涨价大概率会在更大范围内推进，但提价动作预计不会过于激进。其潜在影响：①对宏观经济而言，一定程度上增加了通胀弹性；②对资本市场而言，改善了公用事业行业盈利能力预期，同时利好特许经营权类城投资产的估值。 风险提示：地方债务压力进一步加大；政策推进落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、公用事业涨价，力度有多大？ ........................................................................................... 3 2、公用事业涨价背后的财政逻辑 ........................................................................................... 3 3、公用事业涨价，有何影响？ ............................................................................................... 6 4、风险提示 .......................................................................................................................... 6 图目录 图 1：2023 年以来各地公用事业收费调整梳理 ................................................................................................... 3 图 2：31 个省、自治区和直辖市中，除上海外，其余地区 2023 年负债率相较于 2022 年有不同程度抬升 ........ 4 图 3：31 个省、自治区和直辖市中，大部分地区 2023 年负债率（宽口径）相较于 2022 年有不同程度抬升 .... 4 图 4：民生相关财政支出较为刚性 ...................................................................................................................... 5 图 5：公用事业行业亏损率上升 .......................................................................................................................... 5 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、公用事业涨价，力度有多大？ 近期，多地出台公用事业收费改革方案。从不完全样本整理来看，涉及到水、电、燃气、交通等领域。样本数据显示，水费涨价幅度在 20%-30%，高铁费涨价幅度在 20%左右，燃气费涨价幅度约 6%；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。 图 1：2023 年以来各地公用事业收费调整梳理 时间区域项目改革内容涨价幅度2024.05.09广州水费广州市中心城区自来水价格改革方案听证会举行。最新方案下，第一阶梯居民用户（占比80%以上）、第二阶梯居民用户（占比10%左右）人均水费分别增支约3.2元/月、6.4元/月。约20-30%2024.05.02全国高铁费自2024年6月15日起，对京广高铁武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整。约20%2024.03.07安徽电费“关于进一步优化峰谷分时电价政策等有关事项的通知”：安徽将目前执行的7、8两个月的峰谷时间段扩大到7、8、9、1、12五个月，峰价上浮比例从81.3%提高至84.3%，谷价下浮比例从58.8%提高至61.8%。—2023.11.20上海水费浦东水务集团发布《告居民书》，本次水价第一阶梯从3.37元/立方米涨到4.05元/立方米，涨价20.2%，第二阶梯从4.75元/立方米涨到5.8元/立方米，涨价31.4%。调价方案自2024年1月1日起施行。约20%-30%2023.05.26重庆燃气费居民用气最高销售价格在现行价格基础上每立方米上调0.157元，其中，一、二、三阶梯价格分别调整为每立方米2.196元、2.366元、2.716元。约6% 资料来源：澎湃新闻，光明网，安徽发改委，金融界，重庆发改委，光大证券研究所；注：数据为不完全整理 事实上，公用事业改革是陆续推进的，核心内容包括适度放开市场准入、改革企业经营模式，以及建立合理价费体系等。从结果来看，公用事业行业的市场化程度提高，且其价格弹性已经体现