钢研高纳(300034)高温合金长坡厚雪，产研共振大有可为

公司研究公司首次覆盖证券研究报告国防军工2024 年 05 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明钢研高纳(300034.SZ)高温合金长坡厚雪，产研共振大有可为投资要点：技术实力铸就高壁垒，持续巩固领先优势公司是目前我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。公司建有重点实验室和技术研究中心，开拓多个前沿技术领域，通过自主研发开发新材料和发展关键技术，在高温合金研发和生产领域具备坚实基础的领先优势。目前公司研发投入持续扩大，2023 年公司研发投入共计 2.75 亿元，研发投入占比达到 8.08%，较上一年提升 0.58 个百分点，在研重点项目持续推进，为公司未来产业的发展提供技术储备。产业链继续拓展延申，项目推进产能释放公司产品定位在高端和新型高温合金领域，围绕主营业务公司产业链不断拓展，产业建设不断推进，区域布局持续优化，多个重大投资或在建项目有序推进，生产规模加速扩张。2023 年公司全年高温合金材料产量 2.13万吨，同比增长 34.19%；销量 1.99 万吨，同比增长 24.84%，预计产业规模还将维持扩张态势。下游业务关系稳固，产品定价能力优秀高温合金产品的稳定和可靠性是首要因素，产品通过客户系统认证所需时间周期在 3-5 年。公司作为高温合金材料研制的龙头企业，通过多年的经营积累，与下游大型企业建立了长期稳定的业务关系。公司采用“以销定产”的销售模式，同时具有较强定价能力，在原材料价格大幅上涨的背景下，部分产品可将部分压力传导至下游客户，保障公司盈利能力。航空航天领域快速发展，拉动高温合金市场需求在先进的航空发动机中，高温合金用量所占比例已高达 50%以上，约占原材料价值的 35%。军用飞机的列装增量和维修存量市场潜力大，民航国产大飞机项目加快推进，应用在军民领域的国产航空发动机均取得进展，国产化步伐加快。2022 年国内高温合金缺口或达 2.8 万吨，且供给增速低于需求增速，缺口有进一步扩大的趋势，高温合金存在国产替代空间。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 4.42/5.49/6.72 亿元，对应EPS 为 0.57/0.71/0.87 元/股。选取涉及高温合金制造行业的西部超导、应流股份、图南股份、隆达股份，以 2024 年 5 月 22 日收盘价计算，可比公司2024-2026 年预测 PE 均值分别为 25.3/19.9/16.7 倍。考虑到公司作为高温合金研发和生产的龙头公司，生产和研发实力行业领先，同时新建项目陆续投产生产规模持续扩大，有力支撑公司把握高温合金不断增长的市场机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示（1）下游需求不及预期；（2）原材料价格上涨超预期；（3）生产规模扩张不及预期。财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,8793,4084,0634,8615,789增长率44%18%19%20%19%净利润（百万元）337319442549672增长率10%-5%38%24%22%EPS（元/股）0.430.410.570.710.87市盈率（P/E）40.142.330.624.620.1市净率（P/B）4.34.03.63.33.0数据来源：公司公告、华福证券研究所注：每股指标按照最新股本数全面摊薄买入（首次评级）当前价格：17.41 元基本数据总股本/流通股本（百万股）775/766总市值/流通市值（百万元）13495/13338每股净资产（元）4.45资产负债率（%）46.47一年内最高/最低（元）41.7/12.32一年内股价相对走势团队成员分析师： 王保庆（S0210522090001）邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn联系人： 胡森皓（S0210122070105）邮箱：HSH3809@hfzq.com.cn相关报告华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 钢研高纳正文目录1 钢研高纳：高温合金引领者....................................................................................... 41.1 高温合金产研一体化公司........................................................................................ 41.2 产品覆盖细分领域，拥有核心环节制备能力........................................................51.3 业绩实现稳健增长，盈利能力持续提高................................................................62 行业层面：航空航天领域加速发展，拉动高温合金需求.......................................92.1 优异的耐热先进材料，应用领域广泛....................................................................92.1.1 军机动力系统材料价值凸显，列装增量和维修存量市场潜力大...................112.1.2 民航业复苏机队规模继续扩大，国产飞机研制加快抢占市场份额.............. 132.1.3 高温合金是火箭发动机关键用材，商业航天将进入发展新阶段.................. 162.2 高温合金需求持续增长，国产替代空间仍存......................................................173 公司层面：推进产业建设，巩固技术优势.............................................................183.1 围绕产业链拓展，持续优化区域布局..................................................................183.2 重点项目稳步推进，高温合金产能释放..............................................................193.3 技术实力铸就高壁垒，前沿研发巩固领先优势..................................................203.4 原材料价格同比回落，公司盈利状况有望持续改善..........................................224 盈利预测与投资建议..................................................................................................234.1 盈利预测................