配用电设备老牌龙头，扬帆出海再创辉煌

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三星医疗（601567） 配用电设备老牌龙头，扬帆出海再创辉煌 2024 年 05 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.80 一年最低/最高价 12.04/37.53 市净率(倍) 4.15 流通A股市值(百万元) 46,018.59 总市值(百万元) 46,287.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.90 资产负债率(%,LF) 46.93 总股本(百万股) 1,411.20 流通 A 股(百万股) 1,403.01 相关研究 《三星医疗(601567)：2023 年报&2024年一季报点评：业绩超预期，配用电整体出海在加速》 2024-04-28 《三星医疗(601567)：2023 年三季报点评：利润增速靠近预告上限，业绩买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9098 11463 14769 18385 22351 同比（%） 29.55 25.99 28.84 24.49 21.57 归母净利润（百万元） 948.12 1,903.70 2,372.24 2,872.86 3,582.56 同比（%） 37.40 100.79 24.61 21.10 24.70 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 1.35 1.68 2.04 2.54 P/E（现价&最新摊薄） 48.82 24.31 19.51 16.11 12.92 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 老牌配用电龙头，海外市场厚积薄发。公司是国内老牌的配用电设备龙头，多年来深耕网内市场，2013 年布局海外市场，以智能电表产品先后打入中东、欧洲、非洲、拉美等区域市场，深化本土化战略，海外收入迎来高速增长。23 年配用电业务国内/海外分别实现收入 64.8/19.6 亿元，同比+25%/20%，公司网内配电设备份额领先，复用海外电表客户渠道优势实现中东、欧洲市场配电业务 0-1 的突破，内部管理增效+产品持续降本+优质市场提份额，23 年综合毛利率显著提升同比+6.12pct，未来配用电板块盈利能力有望保持稳中有增。康复医疗业务着眼未来，聚焦康复连锁，形成配用电业务及医疗业务双轮驱动，我们预计公司 23-26年收入/归母净利润 CAGR 分别为+24%/+23%。 ◼ 海外用电一马当先，配电业务乘势破局。1）海外用电方面，公司立足本土化战略，先后建立巴西、印尼、波兰工厂，布局德国和墨西哥工厂。用电业务已覆盖欧洲 15 国市场，并在巴西、印尼等发展中国家开拓 AMI系统解决方案业务，受益于发达国家第二代智能电表升级替换需求+发展中国家智能电表渗透率提升，我们预计海外用电业务收入 23-26 年有望实现 CAGR 超 30%；2）海外配电方面，公司率先在沙特实现小型环网柜的市场突破，欧洲配电市场布局多年，通过复用电表客户渠道快速切入配电市场，24 年 4 月首次中标希腊电力公司配电变压器项目，后续有望实现欧洲多个国家 0-1 的突破，高壁垒+低渗透率+认证周期久+客户重质不重价，我们预计公司海外配电业务收入 23-26 年有望实现CAGR 在+50~100%的高增长。 ◼ 国内配用电基本盘稳固，积极拓展新能源大客户增量市场。1）国内用电方面，公司是国内智能电表龙头企业，21-23 年市场份额维持在前五的水平。国内智能电表十年替换周期到来，我们预计公司 23-26 年国内用电业务收入有望实现 CAGR 为+5~10%；2）国内配电方面，公司是国内配电变压器龙头，23 年电网招标金额均列第一，内部持续降本大幅提高产品毛利率，24 年配网投资增速企稳回升拉动网内配电稳健增长，网外新能源市场份额持续提升，参与五大六小发电集团升压产品集采，我们预计公司 23-26 年国内配电业务有望实现收入 CAGR 为+25~30%。 ◼ 康复医疗千亿市场，连锁扩张模式行稳致远。公司医疗服务依托于奥克斯医疗集团，立足华东市场，加快进军华中市场、继续开拓华南、西南市场。公司实行连锁扩张策略，形成“体外培育—赢利点—收购—扩建”模式，我们预计公司 23-26 年康复医疗业务有望实现收入 CAGR 为+25~30%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内配用电设备龙头，海外市场高景气贡献 业 绩 高 增 弹 性 。 我 们 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为23.7/28.7/35.8 亿元，同比+25%/+21%/+25%，对应 PE 分别为 20/16/13倍。考虑到公司深耕欧洲高端市场，配电业务在欧洲实现 0-1 打开远期成长空间，给予 2024 年 30 倍 PE，目标价 50.4 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场拓展不及预期、海外政策的风险、竞争加剧。 -19%1%21%41%61%81%101%121%141%161%2023/5/232023/9/222024/1/222024/5/23三星医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 28 符合预期》 2023-10-26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 28 内容目录 1. 老牌电表龙头，配用电&医疗双主业发展.................................................................................... 6 2. 海外市场披荆斩棘，用电硕果初现，配电静待花开 ................................................................. 10 2.1. 电力设备需求全球“四分天下”，沙特电网建设如火如荼 ................................................. 10 2.2. 智能电表全球千亿市场，渗透率提升&存量替代前景广阔 ............................................. 13 2.3. 海外渠道&制造&客户优势显著，渠道复用进击配电市场 ............