公司年报点评：常规业务维持高增长，全球布局战略持续深化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 百普赛斯（301080）公司年报点评 2024 年 05 月 15 日 常规业务维持高增长，全球布局战略持续深化 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 5.44 亿元（+14.59%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为 4.99 亿元（+29.46%），归母净利润 1.54 亿元（-24.61%），扣非归母净利润 1.40 亿元（-23.42%）。24Q1 实现营业收入 1.46 亿元（+6.67%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为 1.38 亿元（+16.00%），归母净利润为 3067 万元（-31.91%），扣非归母净利润为 3028 万元（-32.12%）。  点评：  公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023 年公司境外非新冠业务实现营收 3.30 亿元（+37.08%，收入占比为 66.11%），其中美洲/欧洲/亚太区域收入占比分别为 46%/14%/5.7%，欧洲占比有所提升。  公司的产品可应用在生物药和细胞治疗中的靶点发现及验证、候选药物的筛选及优化、CMC 开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等从药物发现到临床试验研发及商业化生产过程的主要环节。从 2023 年公司重组蛋白销售情况来看，50 万以上的产品数量共计 196 个，数量占比为 5.61%，收入占比为 46.90%，大客户采购占比进一步提升。  2023 年公司有 4500 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验。公司持续加大研发投入，2023 年投入研发费用 1.25 亿元（+9.72%），拥有研发人员 247 人（+30.69%），为公司的发展注入强大的创新动力。公司在深化原有重组蛋白和抗体技术优势的同时，积极布局 CAR-T 细胞治疗领域的相关产品，在拥有 GMP 级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发近 30 款高质量的 GMP级别产品，适用于 CGT 药物 CMC、商业化生产和临床研究。此外，公司积极拓展相关产品和技术服务，覆盖 ADC 药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程，以加速 ADC 药物的研发进程。  盈利预测：考虑到国内竞争加剧，海外经济环境形式不佳，整体项目书减少，我们调整公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 1.78/2.11/2.51 亿元（原2024-25 预测为 2.56/3.40 亿元），同比分别增长 15.7%/18.9%/19.0%。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司 2024 年 30X PE（原为 2023 年 45x），目标价 44.42 元（-42%），维持“优于大市”评级。  风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 474 544 633 743 871 (+/-)YoY(%) 23.2% 14.6% 16.5% 17.3% 17.2% 净利润（百万元） 204 154 178 211 251 (+/-)YoY(%) 16.9% -24.6% 15.7% 18.9% 19.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.70 1.28 1.48 1.76 2.09 毛利率(%) 92.5% 91.3% 92.5% 92.6% 92.7% 净资产收益率(%) 7.9% 5.9% 6.4% 7.1% 7.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·百普赛斯（301080）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 百普赛斯收入分拆 总表 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 384.99 474.43 543.65 633.18 742.54 870.55 yoy 56.3% 23.2% 14.6% 16.5% 17.3% 17.2% 营业成本（百万元） 28.49 35.47 47.49 47.72 55.20 63.84 毛利率 92.6% 92.5% 91.3% 92.5% 92.6% 92.7% 扣除新冠疫情影响 营业收入（百万元） 296.71 385.15 498.59 603.18 717.54 850.55 增速（%） 70.9% 29.8% 29.5% 21.0% 19.0% 18.5% 重组蛋白 重组蛋白收入（百万元） 325.62 393.95 456.50 532.80 625.11 734.03 yoy 52.2% 21.0% 15.9% 16.7% 17.3% 17.4% 毛利率 95.6% 95.1% 94.7% 95.0% 95.0% 95.0% 扣除新冠疫情影响 常规业务收入（百万元） 260.32 334.38 427.33 512.80 605.11 714.03 增速（%） 69.9% 28.5% 27.8% 20.0% 18.0% 18.0% 其他主营业务（包括抗体、试剂盒、磁珠、培养基等） 其他主营业务收入（百万元） 39.77 57.78 60.81 70.63 83.82 98.52 yoy 100.0% 45.3% 5.2% 16.2% 18.7% 17.5% 毛利率 85.1% 88.4% 91.3% 91.0% 91.0% 91.0% 扣除新冠疫情影响 常规业务收入（百万元） 16.79 28.07 44.91 60.63 78.82 98.52 增速（%） 110.9% 67.2% 60.0% 35.0% 30.0% 25.0% 检测服务 检测服务收入（百万元） 11.33 14.85 15.49 17.82 20.49 23.56 yoy 92.3% 31.1% 4.3% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 79.2% 82.8% 76.8% 77.0% 77.0% 77.0% 其他业务 其他业务收入（百万元） 8.28 7.85 10.85 11.94 13.13 14.45 yoy 26.5% -5.1% 38.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 13.2% 11.2% -32.