创新型医药商业化平台，成熟运营经验持续复制

公司研究公司首次覆盖证券研究报告医药流通2024 年 05 月 22 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明百洋医药（301015.SZ）创新型医药商业化平台，成熟运营经验持续复制投资要点：稀缺的创新型商业化平台，优质商业模式持续复制。品牌运营经验成熟：公司成立于 2005 年，深耕品牌运营业务十余载，搭建起成熟的商业化平台，合作大中型医院 1.4 万余家、药店 40万余家，运营品类持续拓宽，合作药企包括安斯泰来、罗氏、阿斯利康、诺华等大药企。创新型商业化平台：上市公司背靠百洋医药集团，集团层面通过股权合作赋能创新药械研发，上市公司则负责商业化推广，链接研发设计与营销品牌两大高附加值业务，打造自研+BD 的一体化商业化平台。政策趋严+新药密集上市，药品商业化市场规模可超千亿级。不同生命周期药品均具备商业化需求：非专利期原研药集采失标，探求零售渠道转型；创新药入院难度大，Biotech 商业化风险高；传统药企零售渠道资源有限；合规性商业化需求加强：当前我国新药上市进入密集获批期，2021 年完成首款新药 IND 的创新药企数量达 129 个，催生广阔药品商业化需求；而医药监管政策趋严，行业洗牌出清，合规性商业化平台价值有望得到重塑。成熟大单品+新引入潜力品种+后续潜在产品池，打造成长三部曲。成熟大单品：以迪巧为例，在钙制品行业的持续扩容背景下，2022年公司仍实现迪巧运营收入 16.3 亿，同比增长 18%，为公司持续带来稳定的业绩贡献。后续竞争对手朗迪召回+线上放量，增速依旧可期；新引入潜力品种：干眼症 30 年市场规模超 67 亿美元，22 年公司运营海露销售收入已超 4 亿，同比增长超过 40%，仍处在快速放量期，持续为公司的业绩高速成长注入动力。后续潜在产品池：在创新药械密集获批的时期，集团内生+外延 BD 将持续为公司提供丰富的潜在商业化产品池，进一步打开公司的成长天花板。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 86/98/112 亿元，同比增长14%/14%/14%，归母 净利润分别 为 9.0/11.7/15.3 亿元， 同比增长37%/30%/30%。采用可比公司估值法，我们选取 6 家具有医药商业化业务的可比公司，计算得出 24 年调整后平均 PE 倍数为 11.3 倍。我们认为，随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望奠定业绩增长确定性。考虑到公司品牌流通业务有别于传统的医药流通商商业模式，赋能药企商业化可占据产业链更高的价值空间，具备相对更高的增长潜力。公司的毛利率、未来归母净利润 CAGR 显著高于同类医药流通上市公司。因此赋予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。买入（首次评级）当前价格：33.29 元基本数据总股本/流通股本(百万股)525.61/118.89流通 A 股市值(百万元)3,957.80每股净资产(元)5.20资产负债率(%)50.30一年内最高/最低价(元)43.50/21.40一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 黄冠群(S0210124040019)hgq30485@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,5107,5648,6299,79611,179增长率6%1%14%14%14%净利润（百万元）5026569001,1731,527增长率19%31%37%30%30%EPS（元/股）0.961.251.712.232.91市盈率（P/E）34.726.619.414.911.4市净率（P/B）7.66.55.54.43.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 百洋医药正文目录1 百洋医药：创新型医药商业化平台，优秀商业化案例持续复制...........................31.1 稀缺的 A 股商业化平台，优质商业模式持续复制...............................................31.2 品类拓宽带动规模效应凸显，盈利能力持续优化................................................42 品牌运营行业：携手药企实现共赢，有望迎来价值重估新阶段...........................53 公司：背靠集团丰富产业资源，成长三部曲奠定高增长确定性...........................74 盈利预测与投资建议....................................................................................................94.1 盈利预测.....................................................................................................................94.2 投资建议...................................................................................................................105 风险提示......................................................................................................................11图表目录图表 1： 公司发展历程...................................................................................................3图表 2： 股权结构图.......................................................................................................4图表 3： 公司营业收入变动情况.................................................................................. 4图表 4： 公司归母净利润变动情况.............................................................................. 4图表 5： 公司业务结构图....................................