受益日立优质资产，股权激励+高分红潜力尽显

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广日股份（600894） 证券研究报告 2024 年 05 月 22 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.75 元 目标价格 14.70 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 859.95 流通 A 股股本(百万股) 859.95 A 股总市值(百万元) 10,964.32 流通 A 股市值(百万元) 10,964.32 每股净资产(元) 10.76 资产负债率(%) 32.88 一年内最高/最低(元) 13.88/5.61 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 受益日立优质资产，股权激励+高分红潜力尽显 公司简介： 广日股份是国内电梯制造历史最悠久的企业之一。公司以电梯业务为核心，向上下游产业链延伸。2023 年营收企稳，实现营收 73.84 亿元，同比增 5%；2023 年实现归母净利润 7.62 亿元，同比增 49%。 广日股份旗下拥有合资参股日立电梯、永大电梯，国有控股广日电梯、怡达快速电梯四大核心品牌。公司既分享了高端电梯市场的成长，也提高了自身经营能力，在中低端市场有着自己的定位。加装、更新及维保有望带动电梯行业发展。根据测算，老旧小区电梯加装每年预计能为电梯市场带来接近 45~50 亿的市场规模，广州旧改需求量较大，公司作为广州地方国企旗下企业有望获得稳定的订单量。电梯存量更新也将带来更大的空间。根据我们的测算，电梯更新的市场规模 2024 年达 283.30 亿元，2026 年更是达 407.45 亿元，2024~2026 年复合增长率达 20%。此外，根据测算，我国电梯后市场规模（含维保、大修、改造）预计在 2024~2026年分别达到 1115.4/1192.8/1352.1 亿元，市场空间广阔。 公司参股 30%日立电梯（中国）有限公司，与日立电梯深度绑定。公司电梯零部件、物流服务初期深度依赖于日立电梯，此后积极拓展新客户。公司与日立中国及下属分公司的关联交易额占公司营收比例在近几年不断下降。日立中国给公司带来的投资收益占公司归母净利润比例较高，公司享受日立中国高质量发展成果。日立中国电梯保有台量充足，业绩有望保持稳定。 2023 年，公司电梯整机在下游景气度下降、电梯行业订单整体下滑的情况下，电梯整机板块的订单台量和发运台量实现逆势增长。通过外延及并购，公司在电梯行业扩大市场规模及市占率，此外，公司还扩充产业链及智能装备建设能力，同时通过投资加强产业赋能。 2023 年 12 月公司发布股权激励计划（草案）。业绩考核目标内容较为全面，充分体现了公司对于未来发展的信心与决心，也体现了激励与约束相结合的原则。公司坚持分红策略回馈股东。股东回报规划颁布，公司分红率有望继续提高。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别达 8.45 亿元、9.58 亿元、10.40 亿元，同比提升 11%、13%、8%，对应估值 13、11、11 倍。可比公司 24 年 PE 估值为 15X，给予公司 15X 估值，对应股价 14.70元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；参股公司经营情况不及预期；项目进展不及预期；股权激励方案变更风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,063.67 7,384.32 8,455.01 8,898.93 9,283.07 增长率(%) (9.05) 4.54 14.50 5.25 4.32 EBITDA(百万元) 841.98 1,258.89 1,056.92 1,148.24 1,203.68 归属母公司净利润(百万元) 512.46 761.70 845.02 958.37 1,039.54 增长率(%) (20.57) 48.64 10.94 13.41 8.47 EPS(元/股) 0.60 0.89 0.98 1.11 1.21 市盈率(P/E) 21.40 14.39 12.98 11.44 10.55 市净率(P/B) 1.25 1.18 1.14 1.10 1.05 市销率(P/S) 1.55 1.48 1.30 1.23 1.18 EV/EBITDA 1.19 0.52 4.53 3.69 2.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-5%10%25%40%55%70%85%2023-052023-092024-01广日股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司：国内电梯制造领先企业 ........................................................................................................... 4 1.1. 营收稳步增长，2023 年业绩高增 .......................................................................................... 6 2. 电梯及零部件：深度绑定日立，电梯后市场未来可期 .............................................................. 8 2.1. 电梯业务：多品牌运营，全方位覆盖市场.......................................................................... 8 2.2. 电梯行业：更新带动需求，电梯后市场空间较大 ............................................................ 9 2.3. 参股公司：深度绑定日立电梯，分享发展红利 ............................................................... 11 3. 我们还要关注广日股份哪些重点？ ................................................................................................ 14 3.1. 2023 年电梯业务逆势而行，智能化发展引领步伐 ......................................................... 14 3.2. 股权激励发布，持续高分红策略.......................................................................................... 15 4.