公牛集团(603195)Q1维持高增，推动装饰渠道旗舰店建设

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 公牛集团（603195）公司年报点评 2024 年 05 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 21 日收盘价（元） 123.40 52 周股价波动（元） 87.78-158.48 总股本/流通 A 股（百万股） 892/888 总市值/流通市值（百万元） 110016/109577 相关研究 [Table_ReportInfo] 《渠道结构持续优化，新业务体系成型》2023.05.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.54%-19.54%-7.54%4.46%16.46%2023/52023/8 2023/11 2024/2公牛集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 12.7 20.3 21.5 相对涨幅（%） 8.9 17.7 15.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 Q1 维持高增，推动装饰渠道旗舰店建设 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入156.95、38.03 亿元，同比增长 11.46%、14.06%；实现归母净利润 38.70、9.29 亿元，同比增长 21.37%、26.27%，实现扣非后归母净利润 37.03、8.18亿元，同比增长 27.51%、26.73%，基本每股收益 4.36、1.05 元。  23 年多业务全面增长，24Q1 收入利润维持高增：4Q23/1Q24 公司实现营业收入 40.88/38.03 亿元，同比增长 13.34%/14.06% ，实现归母净利润10.57/9.29 亿元，同比增长 27.75%/26.27%，1Q24 收入利润增速保持较高水平。分业务看，23 年电连接产品收入 73.87 亿元，同比增长 4.77%，实现稳健增长，智能电工照明产品收入 79.02 亿元，同比增长 15.37%，实现了穿越周期的增长，新能源业务收入 3.80 亿元，同比增长 148.64%。  23 年毛利率大幅提升，带动净利率改善：23 年公司毛利率 43.20%，同比提升 5.20pct，分业务看，电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别提升 6.64/3.88/1.82pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 1.14pct 至6.82%，主要由于广告费和市场推广投入增加，管理费用率同比提升 0.43pct至 3.99%，研发费用率同比提升 0.11pct 至 4.29%，财务费用率同比提升0.08pct 至-0.69%，综合影响下，公司净利率同比提升 2.00pct 至 24.62%。  构建无主灯为核心的前装生态，推动装饰渠道旗舰店建设：公司将智能无主灯作为照明业务的重点发展方向，以公牛品牌聚焦高性价比产品定位，以沐光品牌为消费者提供套系化智能灯光解决方案，23 年沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。公司还在 23 年启动了全品类旗舰店的建设布局，24年将全力推动建设，积极运用新零售模式赋能终端旗舰店，加快渠道服务体系的全方位建设，为消费者提供更便捷、更安心的购买和使用体验。  以本地化推动国际业务快速发展：发达国家以新能源业务为主，构建涵盖光储充的家庭能源解决方案，持续开发安装商渠道。新兴国家以电连接为核心，推动产品本地化，并抓住东南亚电商崛起势头，积极布局新兴电商平台。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 44.21、51.37 亿元，同比增速 14.2%、16.2%，5 月 21 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 24.9、21.4 倍，参考可比公司给予公司 24 年 28~30 倍 PE 估值，对应合理价值区间138.88~148.80 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格波动，新业务开拓不及预期，下游需求不振。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14081 15695 17846 20225 22733 (+/-)YoY(%) 13.7% 11.5% 13.7% 13.3% 12.4% 净利润（百万元） 3189 3870 4421 5137 5860 (+/-)YoY(%) 14.7% 21.4% 14.2% 16.2% 14.1% 全面摊薄 EPS(元) 3.58 4.34 4.96 5.76 6.57 毛利率(%) 38.0% 43.2% 43.6% 43.7% 43.9% 净资产收益率(%) 25.7% 26.8% 27.5% 28.1% 27.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃公牛集团（603195）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 科沃斯 603486 小家电龙头企业 54.03 23.09 飞科电器 603868 小家电龙头企业 49.72 19.11 苏泊尔 002032 小家电龙头企业 57.30 19.39 九阳股份 002242 小家电龙头企业 12.58 20.31 欧普照明 603515 照明行业龙头企业 20.56 14.66 佛山照明 000541 照明行业龙头企业 5.70 24.12 正泰电器 601877 低压电器行业龙头企业 21.53 10.16 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 5 月 21 日； 公司研究〃公牛集团（603195）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 15695 17846 20225 22733 每股收益 4.34 4.96 5.76 6.57 营业成本 8914 10072 11384 12755 每股净资产 16.2