海泰新光(688677)大客户新品延期影响逐步消化，发货量环比有望改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 海泰新光（688677）公司季报点评 2024 年 05 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 20 日收盘价（元） 45.71 52 周股价波动（元） 39.11-105.68 总股本/流通 A 股（百万股） 122/122 总市值/流通市值（百万元） 5560/5560 相关研究 [Table_ReportInfo] 《内窥镜新品驱动高增长，光学产品多点开花》2023.04.24 《国产硬镜技术引领者，荧光整机蓄势待发》2023.01.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -42.70%-33.70%-24.70%-15.70%-6.70%2023/5 2023/8 2023/11 2024/2海泰新光海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.0 -19.2 -15.3 相对涨幅（%） 8.8 -22.1 -23.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 证书:S0850524040001 联系人:江珅 Tel:(021)23185638 Email:js15833@haitong.com 大客户新品延期影响逐步消化，发货量环比有望改善 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023 年实现收入 4.71 亿元，同比减少 1.31%，归母净利润 1.46 亿元，同比减少 20.19%，扣非净利润 1.36 亿元，同比减少 19.20%。2023 年第四季度公司实现收入 0.94 亿元，同比减少 31.20%，归母净利润 0.28 亿元，同比减少 35.54%，扣非净利润 0.25 亿元，同比减少 35.62%。公司 23 年收入略有下降主要受美国客户新系统迭代延期的影响，公司内窥镜产品国外发货短期需求有所下降。2024 年第一季度公司实现收入 1.18 亿元，同比减少20.74%，归母净利润 0.38 亿元，同比减少 20.68%，扣非净利润 0.36 亿元，同比减少 21.40%。24 年一季度收入下滑主要系 2023 年一季度美国大客户为新系统的发布持续集中备货，同期高基数影响本期业绩表现。  美国客户新系统逐步放量，公司发货量环比有望回暖。公司配套美国客户新一代内窥镜系统已于 2023 年 9 月上市，上市后产品的市场反响较好。从 1788系统批量上市以来，美国客户的内窥镜业务增长较快，2023 年内窥镜业务销售额超过 30 亿美元，增长 11-12%。1788 系统中的光源模组、荧光腹腔镜以及摄像适配镜头均由公司设计和生产，涉及到的具体产品有近 20 个规格，公司是这些产品的唯一生产厂家，没有第二供方。伴随着 1788 系统的销售增长，公司为其配套使用的光源模组和荧光腹腔镜销售量有望逐步上升。同时，公司为美国市场开发的新型 4mm 宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计 2024 年 6 月会正式推向市场。公司为美国客户配套的 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。  国内自有品牌布局持续拓展，自主整机放量可期。公司针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场。公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计 2024 年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求。公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在 2024 年中期能够完成注册。公司第二代内窥镜摄像系统在 2023 年 11 月开始陆续取证，目前已经推出市场并形成销售。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.90亿元、2.54 亿元、3.20 亿元，增速分别为 30.4%、33.7%、25.8%，对应 EPS为 1.56 元、2.09 元、2.63 元。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 35-40X PE，对应合理价值区间 54.68-62.50 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：整机推广不及预期的风险，汇率波动的风险，ODM 订单不及预期的风险，新品研发注册失败的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 477 471 588 715 860 (+/-)YoY(%) 54.0% -1.3% 25.0% 21.6% 20.2% 净利润（百万元） 183 146 190 254 320 (+/-)YoY(%) 55.1% -20.2% 30.4% 33.7% 25.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.50 1.20 1.56 2.09 2.63 毛利率(%) 64.3% 63.7% 59.9% 60.7% 61.5% 净资产收益率(%) 15.0% 11.3% 12.8% 14.6% 15.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃海泰新光（688677）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 业务拆分表 人民币百万元201920202021202220232024E2025E2026E总收入252.9275.2309.7476.8470.6588.3715.2860.0YoY26.0%8.8%12.5%54.0%-1.3%25.0%21.6%20.2%毛利147.59175.3196.6306.8299.9352.3434.2528.5毛利率58.4%63.7%63.5%64.3%63.7%59.9%60.7%61.5%医疗器件185.03202.3227.7366.1335.1420.7519.6631.3YoY29.2%9.3%12.6%60.8%-8.5%25.6%23.5%21.5%毛利122.5142.2156.4256.9237.4286.1358.5441.9毛利率66.2%70.3%68.7%70.2%70