重庆啤酒(600132)公司季报点评：量价齐升收入稳增，成本下行盈利改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 重庆啤酒（600132）公司季报点评 2024 年 05 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 20 日收盘价（元） 74.39 52 周股价波动（元） 52.53-102.00 总股本/流通 A 股（百万股） 484/484 总市值/流通市值（百万元） 36003/36003 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 销 量 稳 健 增 长 ， 高 端 酒 短 期 承 压 》2024.04.02 《高端动销逐季回暖，成本压力趋缓改善盈利》2023.08.19 《Q1 收入短期承压，费用收缩释放利润弹性》2023.05.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.37%-33.37%-23.37%-13.37%-3.37%2023/5 2023/8 2023/11 2024/2重庆啤酒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.9 8.2 24.8 相对涨幅（%） 11.7 5.3 16.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:苗欣 Tel:(021)23180000 Email:mx15565@haitong.com 量价齐升收入稳增，成本下行盈利改善 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2024 年一季报：1Q24 公司公司实现营业总收入 42.93 亿元，同比+7.2%，归母净利润 4.52 亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润 4.46 亿元，同比+16.9%。  销量稳增，结构向上。1Q24 公司啤酒收入同比+6.6%至 41.78 亿元，其中，总销量/均价分别同比+5.2%/+1.3%至 86.68 万千升/4820 元/升（若考虑其他业务收入，则一季度公司每升收入同比+1.8%至 4952 元）。销量增速接近同期全国啤酒产量同比增速 6.1%。分价格带看，公司一季报延续了年报对产品结构分类方式的调整，高档/主流/经济产品分别为消费价格 8 元以上/4 元~8元 /4 元 以 下 啤 酒 。 1Q24 公 司 高 档 / 主 流 / 经 济 啤 酒 营 收 分 别 同 比+8.3%/+3.6%/+12.4%至 25.72/15.20/0.86 亿元。其中，经济类啤酒增长主要仍为均价上升驱动，其销量增长 1.7%。分区域看，1Q24 公司西北区/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%。渠道方面，一季度期间公司经销商新增 199 家，减少 299 家，季末共有经销商 2969 家。  吨成本下行助毛利率提升，期间费用率总体稳定，净利率改善。1Q24 公司毛利率同比+2.74pct 至 47.9%，具体来看啤酒销售均价/平均成本分别同比+1.3%/-3.3%。期间费用率方面，1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct，实际所得税率略有上升，同比+0.35pct。综上，公司净利率/归母净利率分别同比+1.60/+0.87pct 至 20.94%/10.53%。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.02、3.30、3.55 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 22-27 倍 PE，对应合理价值区间为 66.44-81.54 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。高端化需求差异化和碎片化，部分价格带重启价格战，多元化初期新业务规模和盈利不佳，原材料价格上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14039 14815 15614 16533 17407 (+/-)YoY(%) 7.0% 5.5% 5.4% 5.9% 5.3% 净利润（百万元） 1264 1337 1462 1597 1719 (+/-)YoY(%) 8.3% 5.8% 9.3% 9.3% 7.6% 全面摊薄 EPS(元) 2.61 2.76 3.02 3.30 3.55 毛利率(%) 50.5% 49.1% 49.8% 50.1% 50.3% 净资产收益率(%) 61.5% 62.5% 65.7% 68.8% 71.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃重庆啤酒（600132）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务收入预测表（百万元） 人民币:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 高档啤酒 8418.6 8854.7 9302.1 9820.2 10266.5 YoY 5.2% 5.1% 5.6% 4.5% 占比 59.8% 59.6% 59.4% 59.0% 主流啤酒 5014.4 5297.2 5591.7 5931.7 6292.3 YoY 5.6% 5.6% 6.1% 6.1% 占比 35.8% 35.8% 35.9% 36.1% 经济啤酒 263.1 289.6 313.2 338.7 366.3 YoY 10.1% 8.2% 8.2% 8.2% 占比 2.0% 2.0% 2.0% 2.1% 其他业务 342.8 373.3 406.6 442.8 482.2 YoY 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 占比 2.5% 2.6% 2.7% 2.8% 营业收入 14039.0 14814.8 15613.6 16533.4 17407.4 YoY 5.5% 5.4% 5.9% 5.3% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600600.SH 青岛啤酒 86.45 1179.35 3.24 3.69 4.22 26.67 23.43 20.47 3.62 3.92 3.49 000729.SZ 燕京啤酒 10.06 283.55 0.22 0.33 0.43 44.79 30.66 23.63 1.76 1.97 1.90 002461.SZ 珠江啤酒 8.57 189.68 0.32 0.33 0.38 27.12 25.70 22.52 1.75 1.82 1.73 0291.HK 华润