信用观察：各地去库存压力如何？

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】各地去库存压力如何？ ——信用周观察 20240512 ➢ 城市去库存压力再跟踪 近期，自然资源部发布《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》，其中明确商品住宅去化周期超过36个月的城市，应暂停新增商品住宅用地出让，同时下大力气盘活存量，直至商品住宅去化周期降至36个月以下。自然资源部此次提出对应商品住宅去化周期的供地调控机制，是对中央提出的“消化存量房产和优化增量住房”政策要求的落实。 ✓ 商品房待售面积接近75000万平方米 从商品房总体的待售面积来看，2024年以来库存压力持续攀升，待售面积已接近75000万平方米。其中，商品住宅确为商品房库存量的主要推动力。 商品房待售面积规模创历史新高，主要原因还是在于行业信心整体仍处于低位，市场需求和购买力不足，销售规模偏低对房企去化工作造成困扰。 ✓ 哪些城市的出清周期较长？ 我们利用出清周期指标（=现有存量面积/近六个月平均每月的销售面积）来衡量商品住宅市场供给和需求持平的周期，周期越长，去库存压力越大。 2023年下半年以来，各市出清周期总体呈上升趋势，或是由于2023年下半年以来商品房销售面积同比降幅逐月扩大，需求不振所致。 根据全国75个主要大中型城市2024年3月底的商品住宅出清周期数据，去库存压力较大的城市包括南平、赣州、襄阳、泰州、烟台、三明等三四线城市，出清周期均在50个月以上，且出清周期均自2022年末以来一路走高；去库存压力较小的城市包括杭州、宜宾、上饶、西安、上海、合肥等城市，出清周期均在15个月以下。 重点观察全国4个一线城市和15个新一线城市，其中郑州的去库存压力最大，出清周期为44.1个月；其次为青岛，出清周期为30.9个月；再次为南京、武汉、宁波、广州、佛山、东莞，出清周期在20-24个月之间；去存库压力较小的包括西安、上海、合肥等城市。 ➢ 基本面观察 信用事件方面，本周（2024.05.06-2024.05.10）无违约事件。 ➢ 收益率图谱 隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.32%-2.45%，2-3年在2.43%-2.57%；国企产业债，1-2年在2.47%-3.08%，2-3年在2.57%-2.92%；银行二永债，1-2年在2.25%-2.49%，2-3年在2.36%-2.59%。 ➢ 一级市场 信用债发行量和净融资额环比减少，城投债发行量和净融资额发行量环比减少。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.68%，较上升18BP，城投债票面利率为2.78%，较上周上升2BP，产业债票面利率为2.73%，较上周上升22BP，城投-产业息差为22BP。 ➢ 二级市场 本周信用债总成交量为8048.49亿元，环比下降24.27%。信用利差方面，AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别变动了0.51bps、0.61bps和-1.35bps。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为237只，低估值成交债券数量为212只；城投债高估值成交债券数量为1999只，低估值成交债券数量为122只。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 固收定期固收定期研究 2024 年 5 月 11 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《化债下的城投财报观察》一 2024.05.10 2、《一文读懂机构行为：公募基金篇》一2024.04.30 3、《周观点：央行货币政策会如何演绎》一2024.04.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 城市去库存压力再跟踪 .................................................... 1 1.1 商品房待售面积已接近 75000 万平方米 ........................................................... 1 1.2 哪些城市的出清周期较长？ .............................................................................. 2 2 本周重点信用事件 ........................................................ 6 3 收益率图谱 .............................................................. 6 4 信用债市场回顾 .......................................................... 9 4.1 一级市场 ........................................................................................................... 9 4.1.1 发行规模——信用债发行量和净融资额环比减少，城投债发行量和净融资额发行量环比减少 .................................................... 9 4.1.2 发行利率——本周加权票面利率呈上升趋势以及票面-投标下限空间呈上升趋势 ............................................................. 10 4.1.3 发行进度——本周交易所审批进度变慢，协会审批进度变慢 ........ 11 4.2 二级市场 ......................................................................................................... 11 4.2.1 成交量——信用债成交热度较上周下降 .......................... 12 4.2.2 信用利差——本周城投债利差大部分较上周走阔 .................. 12 4.2.3 成交异常——本周产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 ............................................. 15 4.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分