【华福固收】从金融数据变化看流动性判断

1证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究流动性周报Table_First|Table_Summary【华福固收】从金融数据变化看流动性判断投资要点：跨月后央行收回流动性并再次转为每日20亿元地量操作，但资金价格并未明显上行，DR007、R007基本在1.8%-1.9%区间波动，说明当前流动性依然保持充裕，央行对当前资金面价量较为合意。从流动性分层情况来看，R007与DR007利差由5月6日的6bp收窄为5月11日的1bp，当前流动性分层现象不明显。本周公布的数据信息较多：一方面出口和通胀数据显示经济回升向好。高基数影响消退后4月出口呈现复苏态势，出口按美元计同比上涨1.5%（前值-7.5%），进口同比上涨8.4%（前值-1.9%）。通胀数据继续边际好转，交通和通信、其他用品和服务等服务价格修复推动CPI同比上涨0.3%（前值的0.1%），上游有色金属、石油等原材料价格的改善并未顺利传导至中游机械装备制造与下游消费品行业，地产需求偏弱和基建发力较慢情况下PPI同比下降2.5%（前值-2.8%）。另一方面金融数据表现较为意外。4月新增社融-1987亿元和M1同比-1.4%，大幅弱于市场预期，新增社融转负主要系政府债券、未贴现银行承兑汇票、企业债券、人民币贷款和股票融资五项明显同比少增影响，对应政府债供给较慢、票据冲量、实体融资需求不足以及居民消费意愿偏弱，M1同比转负则是受到企业活期资金需求偏弱叠加禁止手工补息、高息揽储政策导致的活期存款提前还贷或流向理财双重影响。央行在一季度货政报告专栏中指出“存量货币信贷已经不低……信贷增长已由供给约束转化为需求约束……要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维”，意在提醒市场在我国经济转型和高质量发展的过程中信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，应该淡化对信贷总量的追求而更加重视信贷结构与质量，需要更加理性地看待单月信贷数据的变化。对于政治局会议提到的“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，央行强调“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”以及“落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本”。此外，央行在强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”的同时指出“庞大的货币总量增长可能放缓”，降低融资成本和推动经济增长目标下央行货币政策易松难紧，但在防空转要求下未来央行将更加注重货币政策宽松的力度与节奏。总的来说，债市面临的基本面环境尚未发生较大变化，当前资金面依然保持宽松，但短期波动可能加大，地方政府债供给依然偏慢，5月需继续关注政府债供给对资金面的扰动，尤其是超长期特别国债的发行情况。近期部分银行停售了中长期大额存单，存款利率有望迎来进一步调降，在人民币汇率压力减轻后，后续降息的概率也可能会增加，预计依然以引导LPR的下调为主。风险提示政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。Table_First|Table_ReportDate固收定期研究2024 年 5 月 12 日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号：S0210524040003邮箱：xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告1.《短期操作空间或较小，量化模型维持谨慎》2024.05.112.《地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段》2024.05.053.《“城投转型发债”的最新发展动向》2024.04.30华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究正文目录1 本周观点与未来关注 .......................................................... 12 货币市场利率跟踪 ............................................................ 23 公开市场操作跟踪 ............................................................ 54 政府债跟踪 .................................................................. 54.1 政府债发行................................................................................................................ 64.2 政府债缴款................................................................................................................ 85 同业存单跟踪 ................................................................ 95.1 同业存单一级市场..................................................................................................... 95.2 同业存单二级市场....................................................................................................116 超储率跟踪 ................................................................. 127 风险提示 ................................................................... 13图表目录图表 1 ：下周资金面影响因素（单位：亿元）...................................................................... 2图表 2 ：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）..................................... 3图表 3 ：主要资金利率日度跟踪（单位：%）.......................................................................3图表 4 ：票据利率跟踪（单位：%）..................................................................................... 4图表 5 ：短端期限利差水平（单位：bp）.............................