鱼跃医疗(002223)高基数下增长稳健，血糖、呼吸多业务线持续亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：39.16 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,002 流通股本(百万股) 939 市价(元) 39.16 市值(百万元) 39,257 流通市值(百万元) 36,758 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，常规产品加速恢复 2 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩持续超预期，疫情相关产品海外持续放量 3 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩超预期，传统主业持续恢复，呼吸机、额温枪贡献较大业绩弹性 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,102 7,972 8,759 10,111 11,662 增长率 yoy% 3% 12% 10% 15% 15% 净利润（百万元） 1,595 2,396 2,069 2,405 2,799 增长率 yoy% 8% 50% -14% 16% 16% 每股收益（元） 1.59 2.39 2.06 2.40 2.79 每股现金流量 2.30 2.12 1.65 2.97 3.46 净资产收益率 16% 20% 15% 15% 15% P/E 25 17 18 15 13 P/B 4 3 3 2 2 注：股价信息截止至 2024 年 5 月 18 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季度报告，2023 年公司实现营业收入79.72 亿元，同比增长 12.25%，归母净利润 23.96 亿元，同比增长 50.21%，扣非净利润 18.36 亿元，同比增长 46.79%。2024 年一季度，公司实现营业收入 22.31 亿元，同比下降 17.44%，实现归母净利润 6.59 亿元，同比下降 7.58%，实现扣非净利润 5.51亿元，同比下降 21.69%。  分季度来看： 2023 年单四季度公司实现收入 13.09 亿元，同比下降 34.08%，归母净利润 2.05 亿元，同比下降 55.36%，扣非净利润 1.65 亿元，同比下降 43.19%。公司单季度业绩有所下降，主要与 2022Q4 同期呼吸制氧板块的高基数有关，同时年底部分资产、信用减值也对利润造成一定压制。2024 年一季度，公司实现营业收入 22.31亿元，同比下降 17.44%，实现归母净利润 6.59%，同比下降 7.58%，实现扣非净利润5.51 亿元，同比下降 21.69%，在同期高基数下仍然表现相对稳健表现，环比增长趋势良好。  产能、品牌、服务多重助力，呼吸治疗业务持续 50+%高增。2023 年呼吸治疗业务板块实现收入 33.71 亿元，同比增长 50.55%，其中制氧机产品同比增长近 60%，呼吸机类产品增速超 30%，雾化产品同比增长超 60%。公司呼吸治疗业务凭借出色的产品质量、卓越的品牌影响力以及优秀的服务保障，面对行业机遇迅速响应，实现业绩高增，疫情以后国内居民健康管理认知意识快速提升，家用呼吸、制氧等常规产品渗透率有望持续提升，同时叠加第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机等新产品的陆续上市，未来公司呼吸治疗业务有望维持较快增长趋势。  CGM 产品升级叠加渠道调整，糖尿护理业务加速增长。2023 年公司糖尿病护理业务实现收入 7.26 亿元，同比增长 37.12%。2023 年公司 14 天免校准 CGM 产品 CT3 成功上市，综合性能表现突出，在院内外市场实现快速推广，同时公司针对院内外市场的团队结构与组织架构积极调整，加快相关团队人才梯度建设，以适应快速发展的业务环境，客户忠诚度不断提升，未来糖尿病护理业务有望持续保持高增趋势。  产品性能迭代升级，家用、急救产品实现业绩加速。2023 年家用类电子检测及体外诊断实现收入 16.74 亿元，同比增长 10.05%，其中电子血压计产品同比增长超过 20%，公司围绕家用电子产品关键零部件加强研发攻关，迭代核心技术，产品竞争力不断提升，整体业务维持良好增速；在急救领域，公司 2023 年相关业务收入 1.63 亿元，同比增长 8.03%，在公司自主研发的 AED 产品 M600 驱动下，公司急救业务实现良性增长。  康复基石板块表现稳健，感控业务高基数下有望企稳回升。2023 年公司康复及临床器械实现收入 12.28 亿元，同比下降 12.82%，其中轮椅车、针灸针等主要产品仍然维持增长趋势，未来有望实现持续稳定的业绩贡献；2023 年公司感染控制业务实现收入7.56 亿元，同比下降 36.15%，主要与 2022 年同期高基数有关，公司在感控领域持续开发专科新赛道，不断丰富民品业务布局，未来有望逐步企稳回升。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计 2024-2026 年公司实现收入 87.59、101.11、116.62 亿元，同比增长10%、15%、15%（调整前 24-25 年 90.36、104.60 亿元），预计 2024-2026 年实现归属母公司净利润 20.69、24.05、27.99 亿元，同比增长-14%、16%、16%（调整前 24-25 年24.03、27.51 亿元）。公司当前股价对应 2024-2026 年 18、15、13 倍 PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 高基数下增长稳健，血糖、呼吸多业务线持续亮眼 鱼跃医疗（002223.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 18 日 -10%0%10%20%30%40%50%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10鱼跃医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：鱼跃医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：鱼跃医疗主营业务收入情况（百万元） 图表 3：鱼跃医疗归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰