百润股份(002568)更新报告：预期见底，否极泰来可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 百润股份(002568) 预期见底，否极泰来可期 ——百润股份（002568）更新报告 訾猛(分析师) 徐洋(分析师) 021-38676442 021-38032032 zimeng@gtjas.com xuyang022481@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520120008 本报告导读： 在预调酒行业持续扩容背景下，我们看好公司产品/渠道双轮驱动，从而取得中长期超额收益。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级。维持 2024-2026 年 EPS 预测 0.87/1.06/1.30 元，同比+13%/22%/23%，参考东鹏饮料、燕京啤酒及青岛啤酒给予公司2024 年 30X PE，上调目标价至 26.1 元（前值为 23.49 元）。  以日德为鉴，中国预调酒成长正当时。借鉴日本及德国经验，我们认为平价消费大趋势下具备高醉价比的酒类将逐步受益，叠加健康化饮酒趋势的逐步兴起，以及预调酒高感官刺激及易入口的属性有望逐步将年轻人及女性等过去不饮酒的群体实现转化，因此我们判断未来我国预调酒行业将延续高速成长趋势。  渠道/产品双轮驱动，强爽逐步成长。C 端：公司大力推动 C 端渠道精耕，叠加 9 度 0 糖等顺应消费趋势的新品推出，我们判断强爽终端消费者数量显著增长；B 端：公司于 2023 年 6 月底推出针对餐饮渠道的瓶装强爽产品，当前开始在年轻人聚集的夜店等渠道开始试销，我们判断 B 端市场后续有望实现突破。  3-5-8 产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司 2024 年于终端重点打造 3-5-8 度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架 SKU 数量，同时推出 500ml 大罐装高性价比清爽产品，叠加终端网点的持续扩张，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8 度销售比例大概 3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。  风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,593 3,264 3,623 4,349 5,263 (+/-)% 0% 26% 11% 20% 21% 经营利润（EBIT） 607 993 1,116 1,366 1,670 (+/-)% -22% 64% 12% 22% 22% 净利润（归母） 521 809 915 1,115 1,367 (+/-)% -22% 55% 13% 22% 23% 每股净收益（元） 0.50 0.77 0.87 1.06 1.30 每股股利（元） 0.38 0.38 0.25 0.29 0.38 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 23.4% 30.4% 30.8% 31.4% 31.7% 净资产收益率(%) 13.8% 20.0% 19.5% 20.2% 21.1% 投入资本回报率(%) 9.3% 13.0% 15.4% 16.5% 17.6% EV/EBITDA 49.68 21.91 20.87 16.47 12.91 市盈率 45.43 29.26 25.88 21.24 17.32 股息率 (%) 1.7% 1.7% 1.1% 1.3% 1.7% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 26.10 上次预测： 23.49 当前价格： 22.56 2024.05.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 17.77-38.08 总市值（百万元） 23,681 总股本/流通 A 股（百万股） 1,050/717 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 流通股比例 68% 日均成交量（百万股） 15.37 日均成交值（百万元） 311.89 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 4,159 每股净资产 3.96 市净率 5.7 净负债率 3.95% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.18 0.16 Q2 0.24 0.26 Q3 0.22 0.25 Q4 0.14 0.20 全年 0.77 0.87 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% 2% -37% 相对指数 16% 2% -18% [Table_Report] 相关报告 业绩符合预期，静待否极泰来 2024.04.26 收入阶段性承压，中长期成长无虞 2023.10.29 收入超预期，成长无虞 2023.07.27 业绩超预期，强爽势能向上 2023.07.04 强爽“出圈”，后势可期 2023.04.28 公司更新报告 -42%-31%-20%-9%2%13%2023-01 2023-04 2023-07 2023-1052周内股价走势图百润股份深证成指[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 86095 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 百润股份(002568) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.05.18 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 百润股份(002568) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 26.10 上次预测： 23.49 当前价格： 22.56 [Table_Website] 公司网址 www.bairun.net [Table_Company] 公司简介 公司是国内最早将感官鉴评技术全面应用于调香及应用领域的香精制造企业 之 一 。 是 国 内 最 早 同 时 通 过ISO9001:2000质量管理体系及HACCP食品安全卫生保证体系认证的香精制造商之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 17.77-38.08 市值（百万元） 23,681 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,593 3,264 3,623 4,349 5,263 营业成本 939 1,087 1,155 1,382 1,666 税金及附加 162