正泰电器(601877)国产低压电器龙头，出海前景蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月17日增 持正泰电器（601877.SH）国产低压电器龙头 出海前景蓄势待发核心观点公司研究·深度报告电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值21.60 - 23.10 元收盘价20.68 元总市值/流通市值44441/44441 百万元52 周最高价/最低价28.57/16.93 元近 3 个月日均成交额221.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是国内低压电器及户用光伏头部企业，营业收入稳步增长，盈利小幅下滑。公司为国内品牌产销量最大的低压电器供应商及国内最大的户用光伏电站安装商，2023 年实现营收 572.5 亿元，同比+25%；实现归母净利润 36.9亿元，同比-8%。2020-2023 年营收复合增速为 19.9%，扣非归母净利润的三年复合增速为-1.1%。2024年一季度公司2实现营收159.2亿元，同比+21.7%；实现归母净利 29.9 亿元，同比-6.3%。低压电器下游涵盖多个经济支柱产业，2025 年国内市场空间可达 910 亿，行业增速稳定。工业、农业、交通、国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。其中，低压电器以“三断一接”产品为主，市场规模金额占整体低压电器产品的 86%左右。随着新能源行业中光伏、风电、储能装机量快速提升，低压电器在风光储、新能源车行业的需求将迎来高速增长，在传统房地产、工建、工商建领域市场需求稳定增长。根据格物致 胜 预 测 ， 预 计 国 内 低 压 电 器 2023-2025 年 市 场 空 间 分 别 为829.9/871.4/910.6 亿元，同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。国产加速替代，市场集中度逐步提升。2022 年施耐德、德力西、ABB 等头部外资份额合计为 33.7%。多年来以正泰等为代表的国产品牌持续崛起，作为国产排名第一的低压电器供应商，公司市占率从 2011 年的 12.1%提升至 2022 年的 14.8%，提升了 2.7pct。市场集中度方面，低压电器CR5 由 2011 年 38.7%提升至 2022 年的 48.1%，提升了 9.4pct，多年来低压电器市场集中度逐步上升，国产龙头市占率持续提升。户用光伏市场增速稳定，正泰安能市占率持续领先。公司为户用光伏领先企业，2023 年正泰安能户用光伏装机容量超 12GW，同比增长 67%，对应市占率为 29%，连续多年市场排名第一。我们预计 2024-2026 年国内户用光伏新增装机预计为 45/49/52GW，对应市场空间为 1062/1142/1206亿元，同比增长-17.2%/7.5%/5.7%，行业增速稳定。市场集中度方面，2023 年国内户用光伏安装市场 CR5 约为 86%，行业格局较为稳定。投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 706.3/751.4/791.1亿元，同比增长 23.4%/6.4%/5.3%；实现归母净利润 47.2/53.9/56.4 亿元，同比增长 28.2%/14.1%/4.6%。综合考虑 FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 21.6-23.1 元，较公司当前股价有4%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：低压电器下游市场需求增速不及预期的风险；光伏行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4597457251706287513879112(+/-%)18.3%24.5%23.4%6.4%5.3%净利润(百万元)40233686472453925642(+/-%)18.3%-8.4%28.2%14.1%4.6%每股收益（元）1.871.722.202.512.63EBITMargin12.0%12.2%13.6%13.9%14.2%净资产收益率（ROE）11.8%9.8%11.4%11.8%11.3%市盈率（PE）11.012.19.48.27.9EV/EBITDA14.613.39.99.58.8市净率（PB）1.11.00.80.80.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 6历史沿革 ..............................................................................6公司股权结构及重要子公司 ..............................................................6高管团队与员工持股计划 ................................................................7公司主营业务 ..........................................................................8公司费用率等财务分析 .................................................................10公司分红及融资分析 ...................................................................11低压电器：下游增速整体平稳，新能源及电网行业需求增速较快 ..................... 11低压电器行业概况 .....................................................................11低压电器行业发展趋势 .................................................................13正泰为国内品牌产销量最大的低压电器供应商 .............................................18公司低压电器出海前景蓄势待发 .........................................................20户用光伏：国内户用新增装机增速较快，市场集中度较高 ........................... 23国内户用光伏概况及行业发展趋势 ...........................................