古井贡酒(000596)公司季报点评：24年开门红兑现，一季报利润亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 古井贡酒（000596）公司季报点评 2024 年 05 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 16 日收盘价（元） 263.68 52 周股价波动（元） 195.39-301.10 总股本/流通 A 股（百万股） 529/409 总市值/流通市值（百万元） 139381/107740 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收入延续高增，盈利能力上行》2023.10.31 《增长势能强劲，盈利表现亮眼》2023.09.08 《23Q1 开门红表现亮眼，看好盈利弹性逐步兑现》2023.05.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.03%-24.03%-17.03%-10.03%-3.03%2023/5 2023/8 2023/11 2024/2古井贡酒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.4 19.1 24.9 相对涨幅（%） -1.6 15.4 17.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:苗欣 Tel:(021)23180000 Email:mx15565@haitong.com 24 年开门红兑现，一季报利润亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2023 年报及 2024 年一季报：23 年公司实现营业总收入202.54 亿元，同比+21.2%，归母净利润 45.89 亿元，同比+46.0%；其中 Q4单季公司实现营业总收入 43.01 亿元，同比+8.9%，归母净利润 7.77 亿元，同比+49.2%。1Q24 公司实现营业总收入 82.86 亿元，同比+25.9%，归母净利润 20.66 亿元，同比+31.6%。  营收持续高增，全国化稳步推进。23 年公司白酒收入同比+21.5%至 196.39亿元，销量/均价分别同比+3.2%/+17.7%。分品牌看，23 年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌白酒收入分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%至154.17/20.16/22.06 亿元，其中，年份原浆销量/均价分别同比+20.6%/+5.6%。其他业务方面，酒店/其他业务收入分别同比+45.5%/+8.8%。分渠道看，23年公司线上/线下分别实现营收 7.29/195.24 亿元，对应同比增速分别为19.5%/+21.2% 。 分 区 域 看 ， 华 北 / 华 中 / 华 南 区 域 分 别 实 现 收 入18.42/171.07/12.83 亿元，同比增速分别达到+39.0%/+19.2%/+26.9%，全国化战略持续推进。经销商方面，截至 23 年底，公司华北/华中/华南经销商数量分别同比增加 92/82/63 家，经销商总数达到 4641 家。  盈利持续改善，利润表现亮眼。1）23 年公司毛利率同比+1.90pct。销售费用率同比-1.09pct，其中，广告费用率/综合促销费用率/劳务费用率分别同比-0.52/-0.54/-0.58pct。结构升级叠加费用精细化投放驱动下，公司毛销差持续提升。管理/研发/财务费用率同比-0.23/+0.01/+0.49pct，实际所得税率同比-1.90pct。归母净利率同比+3.85pct 至 22.7%；2）1Q24 公司毛利率同比+0.68pct，销售费用率同比-1.66pct，整体毛销差较 23 年一季度提高 2.33pct。管理/研发/财务费用率分别同比-0.68/-0.01/+0.50pct，实际所得税率同比-0.35pct。毛利率稳健提升&期间费用率降低帮助公司盈利能力持续改善，1Q24 公司归母净利率同比+1.1pct，归母净利润达到 20.66 亿元，系公司历史上首次单季净利突破 20 亿元。  经营性现金流稳健，预收蓄水池仍充足。4Q23/1Q24 公司销售收现分别为34.47/83.67 亿元，分别同比+2.7%/+7.9%，1Q24 经营产生现金流量净额24.54 亿元，仍高于 1Q24 公司净利润 21.26 亿元。预收款方面，截至 24 年一季度末，公司合同负债 46.17 亿元，较 23 年同期的 47.45 亿元基本持平，预收蓄水池仍然充足。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024-26 年公司 EPS 分别为 11.12、13.96、17.00 元/股，给予公司 2024 年 25-30 倍 P/E，对应合理价值区间为278.12-333.74 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。省外扩张不及预期，行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16713 20254 24743 30042 35738 (+/-)YoY(%) 25.9% 21.2% 22.2% 21.4% 19.0% 净利润（百万元） 3143 4589 5881 7378 8984 (+/-)YoY(%) 36.8% 46.0% 28.1% 25.5% 21.8% 全面摊薄 EPS(元) 5.95 8.68 11.12 13.96 17.00 毛利率(%) 77.2% 79.1% 80.0% 80.7% 81.1% 净资产收益率(%) 17.0% 21.3% 24.1% 26.4% 27.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃古井贡酒（000596）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值（亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 603589.SH 口子窖 42.71 256.26 3.32 3.77 4.22 12.88 11.33 10.11 2.88 2.30 2.04 603198.SH 迎驾贡酒 73.50 588.00 2.86 3.62 4.49 25.70 20.30 16.37 7.05 5.66 4.59 600199.SH 金种子酒 15.05 99.00 -0.03 0.13 0.36 - 41.33 41.33 3.89 3.77 3.44 002304.SZ 洋河股份 96.00 1446.19 6.65 7.16 7.88 14.44 13.41 12.18 2.78 2.51 2.27 603369.SH 今世缘 55.9