周大生(002867)公司年报点评：23年加盟单店贡献毛利额40万，高股息-稳增长标的

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 周大生（002867）公司年报点评 2024 年 05 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 16 日收盘价（元） 16.83 52 周股价波动（元） 14.15-20.34 总股本/流通 A 股（百万股） 1096/1083 总市值/流通市值（百万元） 18444/18220 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q23扣非利润增 12%，门店扩张持续推进》2023.12.27 《自营/加盟平均单店毛利提升，中期分红彰显信心》2023.09.03 《1Q23 收入增 50%，业绩靓丽实现开门红》2023.05.03 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.65%-14.65%-3.65%7.35%18.35%2023/5 2023/8 2023/11 2024/2周大生海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.7 -14.3 -5.2 相对涨幅（%） -9.3 -16.3 -13.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:张冰清 23 年加盟单店贡献毛利额 40 万，高股息&稳增长标的 [Table_Summary] 投资要点： 周大生发布 2023 年报：2023 全年实现收入 162.9 亿元，同比增长 46.52%；归母净利润 13.16 亿元，同比上升 20.67%，扣非归母净利润 12.68 亿元，同比上升 23.64%。摊薄 EPS 为 1.21 元；加权平均净资产收益率 21.09%，经营性现金流净额 1.39 亿元，同比下降 86.38%。 2024 年一季度业绩：2024 一季度营业收入 50.70 亿元，同比增长 23.01%；归母净利润 3.4 亿元，同比下降 6.61%。扣非归母净利润 3.36 亿元，同比下降5.70%。 周大生发布 2024 年度财务预算：2024 年度公司营业收入预计同比增长 15-25%，净利润预计同比增长 5-15%。2024 年净增门店数量 400-600 家。 2023 年度利润分配预案：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.5 元（含税）。根据周大生《公司未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，原则上公司每年度进行两次现金分红（年度分红及公司董事会根据公司盈利及资金需求情况提议公司进行中期分红）。 简评及投资建议 拆解公司业绩，我们认为有以下亮点：①拆解加盟单店对公司报表贡献：2023年加盟单店贡献毛利额 40 万，恢复至 2018 年同期水平。我们认为，公司在加盟快速扩张的同时，积极进行黄金转型，单店毛利额逐步回升。②从开店的角度：公司 23 年门店净增 490 家，同时 24 年目标净增 400-600 家，保持较快的成长。③从股息率的角度：公司 2023 年两次分红，23 年中/年末各分红 0.3/0.65元（税前），以 5 月 16 日收盘价测算股息率（TTM）5.6%。 具体业绩来看，公司 2023 年收入 162.90 亿元增 46.52%，归母净利润 13.16亿元增 20.67%。 （A）分业务模式：加盟业务：2023 年收入 119.72 亿元，同比增长 44.31%，占总收入的 73.49%，其中黄金类产品销售收入 102 亿元，同比增长 60.46%。电商业务：2023 年收入 25.08 亿元，同比增长 62.25%，其中黄金类收入 19.20亿元，同比增长 86.95%，镶嵌类收入 1.4 亿元，同比增长 30.05%。线下自营：2023 年收入 16.17 亿元，同比增长 51.29%，占总收入的 9.93%，其中黄金类收入 14.74 亿元，同比增长 58.83%。 （B）分品类：镶嵌产品：2023 年收入 9.18 亿元，同比下降 29.4%；素金产品：2023 年收入 137.2 亿元，同比增长 62.01%；品牌使用费：2023 年收入 8.62亿元，同比上升 38.24%，占总收入的 5.29%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11118 16290 19585 23313 26670 (+/-)YoY(%) 21.4% 46.5% 20.2% 19.0% 14.4% 净利润（百万元） 1091 1316 1490 1651 1808 (+/-)YoY(%) -10.9% 20.7% 13.2% 10.8% 9.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.00 1.20 1.36 1.51 1.65 毛利率(%) 20.8% 18.1% 17.1% 16.0% 15.3% 净资产收益率(%) 18.0% 20.6% 21.8% 22.3% 22.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃周大生（002867）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023 全年净增加门店 490 家，一二线占比继续提升。2023 年度累计新增门店 988 家（其中加盟门店 866 家/自营门店 122 家），累计撤减门店 498 家（其中加盟门店 458 家/自营门店 40 家），净增加门店 490 家（其中加盟门店 408 家/自营门店 82 家），2023 年末终端门店数量较 2022 年末增长 10.62%。 1Q24 累计新增门店 66 家（其中加盟门店 54 家/自营门店 12 家），累计撤减门店 43 家（其中加盟门店 36 家/自营门店 7 家），净增加门店 23 家（其中加盟门店 18 家/自营门店 5 家）。截止 1Q24 周大生品牌终端门店数量 5129 家，其中加盟门店 4,793 家，自营门店 336 家。 进一步拆分公司各类型门店的效益： （1）自营店：2023 年自营平均单店营业收入 557.76 万元，同比增长 23.64%；平均单店毛利 145.65 万元，同比增长 20.93%。其中，自营单店平均镶嵌产品销售收入 36.47万元，同比下降 20.51%，单店平均镶嵌产品毛利 21.69 万元，同比下降 21.74%；单店平均黄金产品销售收入 508.37 万元，同比增长 29.81%，单店平均黄金产品毛利 117.13万元，同比增长 36.57%。 （2）加盟店：2023 年加