食品饮料行业专题报告：短期波动不改C端升级扩容趋势，需求修复、格局优化提振龙头成长

行业研究行业专题报告证券研究报告食品饮料2024 年 05 月 17 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明食品饮料短期波动不改 C 端升级扩容趋势，需求修复、格局优化提振龙头成长投资要点：23 年火锅底料出现渠道复苏分化，其中 C 端市场 Q1 后持续转弱，叠加竞争加剧等影响，龙头品牌 23H2 一度出现同比下滑，进一步放大了食材悲观预期。尽管头部品牌积极推新，以期破局恢复，但在消费降级大环境下，市场对消费者对升级新品的接受度仍存在疑虑。进一步讲，市场对未来 C 端市场升级扩容的趋势是否改变，以及如何展望头部品牌未来在 C端的成长性等问题均颇为关注。对此，本文围绕火锅底料赛道发展历程、C端渠道复苏近况、消费趋势、格局变化以及竞争抓手等，深度剖析 C 端市场结构升级空间与逻辑，最后立足需求修复、格局优化两大核心假设，进一步测算了龙头品牌未来 C 端增长弹性。火锅底料市场短期复苏分化，未来长坡厚雪火锅底料市场近十年在 BC 端双击下发展迅猛。其中，B 端充分受益于火锅市场扩容、高连锁化以及其他餐饮场景延伸，而 C 端经过火锅餐饮充分的市场教育，近年不仅在“单身经济”、“宅经济”等催化下实现较好的量增，而且在各品牌创新驱动下，整体呈现出结构升级趋势。尽管 23年以来，火锅底料市场出现渠道复苏分化，其中 B 端充分受益于需求场景放开，未来随火锅连锁化、火锅消费场景延伸而持续扩容；而 C 端火锅底料短期出现周期波动，但品类创新驱动市场扩容，需求长逻辑不改。C 端格局持续优化，品牌力、渠道力、产品力系竞争抓手对比整体集中度不高的复调赛道，火锅底料市场格局更清晰；而且头部品牌近年深化全国布局、强化竞争抓手，不断扩大市占率领先优势，进而促进竞争格局持续优化。具体来看，火锅底料 C 端集中度更高，尤其中高端市场，其中颐海国际作为市场龙头，市占率遥遥领先；C 端分区域看，除了西南、东北市场由地产品牌主导，颐海在全国多地充当市场领导地位，尤其华东、华南市场，品牌、渠道力强劲。此外，品牌力、渠道力、产品创新力共同组合形成 C 端竞争抓手；头部品牌有望在格局优化中获得超额增长。C 端结构升级仍有空间，头部品牌不失成长弹性尽管受 B 端复苏分流、社会高库存等影响，23 年 C 端短期需求持续转弱，但结合线下数据统计以及 Q1 调味品整体实现开门红等情况，预计 C端底料 Q1 需求边际改善，且全年有望逐级提速；其中线下主流价格带同比向上，头部品牌加速提升市占率。从中长期看，在复调大盘以 12%的增速引领、社会人口趋势以及竞争格局加速优化下，C 端仍具备升级扩容的空间。基于上述预期，我们围绕需求回暖力度、格局优化速度进一步测算头部品牌未来 C 端的成长弹性，其中颐海国际品牌未来增速区间为11%-16%（此处测算不包含海外市场），好人家品牌增速区间为 13%-21%。风险提示国内需求复苏不及预期风险，消费者对升级新品接受度不及预期风险，竞争格局恶化风险，食品质量安全强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、周观点丨情绪持续回暖，估值置信度高——2024.05.132、沪上阿姨招股书梳理：广覆盖现制茶饮品牌，重 创 新 协 同 供 应 链 建 设 加 码 下 沉 市 场 — —2024.05.133、置信度高，估值底过万重山——2023 年报&2024 一季报总结——2024.05.08华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业专题报告 | 食品饮料正文目录1 短期波动不改 C 端升级扩容趋势，需求修复、格局优化提振龙头成长弹性..... 31.1 火锅底料市场短期复苏分化，未来长坡厚雪........................................................31.2 C 端格局持续优化，品牌力、渠道力、产品力系竞争抓手.................................51.3 C 端结构升级仍有空间，头部品牌不失成长弹性.................................................82 风险提示......................................................................................................................11图表目录图表 1： 火锅市场容量大，连锁化率高（亿元，%）..............................................4图表 2： 火锅底料市场持续增长（亿元，%）..........................................................4图表 3： 2015 年火锅底料销售渠道结构/%................................................................4图表 4： 火锅底料市场整体处于结构升级趋势（亿元，%）..................................4图表 5： 23 年头部品牌火锅底料业务表现较弱.........................................................5图表 6： C 端小规格市场份额持续提升...................................................................... 5图表 7： 火锅底料近年品类创新方向.......................................................................... 5图表 8： 按规模分，火锅底料市场竞争格局呈金字塔..............................................6图表 9： 火锅调料厂家注册数量持续减少..................................................................6图表 10： 2023 年火锅底料零售渠道的竞争格局.......................................................7图表 11： 2015 年火锅底料中高端市场集中度更高...................................................7图表 12： C 端市场竞争抓手.........................................................................................8图表 13： 头部品牌市占率持续提