全球视角下的中国发展路径研究和路径映射下的策略构建

策略研究策略专题证券研究报告2024 年 05 月 17 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明全球视角下的中国发展路径研究和路径映射下的策略构建团队成员分析师： 李浩(S0210524050003)分析师： 李刘魁(S0210524050006)相关报告1、A 股风格轮动：周期规律与驱动因素——2024.05.142、中国价格复苏延续，经济发展脱离债务依赖——产业经济周观点——2024.05.143、新自由主义实验田：米莱新政效果几何？——海外市场周观察（0506-0512）——2024.05.12投资要点：基于全球视角的中国路径研究宏观驱动因素增强，产业经济投研的可行性提升；资管行业规模扩张，投资久期拉长，产业经济投研的必要性增强。基于中国路径映射下的策略构建了解市场不同交易主体的交易周期，利用短久期的交易踏上长期趋势；长期性需要升维来实现，保持爱国精神是获得长期性的关键。当下我们的核心观点我们提出科技通缩、商品通胀、制造业重要性上升这三大核心趋势。我们认为未来或将实现科技平权，这与中国加速全球化相联系，中国的全球化是从中低端向高端发展，是从物流和资金链（人民币融资）向信息流迁移的过程。中国正在解决美国全球化过程中行成的问题，中国全球化本质是反垄断，促进非美国家破除滞胀，经济健康发展带来商品通胀上行，制造业重要性上升。再结合中国供给端的克制，制造业利润率水平或将系统性上升。组合构建思路团队建立了产业经济 wind 模拟组合，组合名为“HF 产业经济”，主要进行行业指数 ETF 配置、期指期权对冲策略，以实现资产配置。组合调仓会根据每周观点拟合及参考短期市场盘面交易风格。风险提示全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国就业超预期改善华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明策略专题正文目录1 基于全球视角的中国路径研究................................................................................... 31.1 产业经济投研的可行性提升.................................................................................... 31.2 产业经济投研的必要性增强.................................................................................... 32 基于中国路径映射下的策略构建............................................................................... 33 当下我们的核心观点....................................................................................................34 组合构建思路................................................................................................................45 风险提示........................................................................................................................4图表目录图表 1： 全球上市公司：上游资本开支增速走平（%）..........................................4图表 2： 全球上市公司：中游资本开支增速更弱（%）..........................................4图表 3： 制造复苏初期上游价格更为敏感..................................................................4图表 4： 美国贸易逆差走阔，进口同比上行..............................................................4华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明策略专题1基于全球视角的中国路径研究1.1产业经济投研的可行性提升宏观驱动因素增强：“自上而下”和“自下而上”的投研方法都是有效的，在 A股市场国内投资者更侧重于微观研究，而外资机构通常更关注宏观因素。我们认为随着经济增长放缓，宏观因素对市场的影响或变得更加显著。无论是行业和企业，其盈利能力本质都取决于供需关系，研究供需变化对于判断盈利波动至关重要。在经济快速发展阶段，微观层面的研究更有助于盈利，但随着经济增长放缓，供给端变化减少，需求端变化成为影响经济的主要因素。特别对于成熟行业，例如白酒行业，供给稳定性和品牌力量使得盈利能力的可预测性提高，或无需过度关注微观层面的变化。1.2产业经济投研的必要性增强资管行业规模扩张，投资久期拉长：随着资管行业的增长，投资策略需要适应更长期的视角，短期内的交易机会减少。由于竞争和市场环境的变化，投资回报率可能会下降，投资者需要适应这一趋势。2基于中国路径映射下的策略构建了解市场不同交易主体的交易周期，利用短久期的交易踏上长期趋势，这样可以同时解决等待时间太久的问题，但我们认为适当的等待是必须的，因为没有成本的投资不会是一个好生意。长期性需要升维来实现，保持爱国精神是获得长期性的关键。我们会与党和祖国同行，与时代发展同向，不可干而逆之，当我们的思路与之相左时，我们会主动降仓位，因为大概率是我们没看懂。当然，在大国博弈的时代背景下，我们也要将美国作为关注重点，中美如何发展，是我们理解长期趋势的重要来源。其次是产业趋势，我们认为中国全球化和重构信息技术产业或是未来五到十年重要的产业趋势。3当下我们的核心观点我们提出科技通缩、商品通胀、制造业重要性上升这三大核心趋势。我们认为未来或将实现科技平权，这与中国加速全球化相联系，中国的全球化是从中低端向高端发展，是从物流和资金链（人民币融资）向信息流迁移的过程。中国正在解决美国全球化过程中行成的问题，中国全球化本质是反垄断，促进非美国家破除滞胀，经济健康发展带来商品通胀上行，制造业重要性上升。再结合中国供给端的克制，制造业利润率水平或将系统性上升。制造业复苏，商品通胀。本轮美债利率上行隐含了较多的服务业通胀，从全球华福证券华福证券诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明策略专题上市公司资本开支增速来看，上游资本品资本开支增速在本轮美债利率冲高的后半程趋于走平，并未伴随利率上升，中游材料资本开支增速更是出现了被遏制的迹象。在此背景下，从长期视角来看，全球制造业复苏提振需求，而供给被遏制，商品通胀或在所难免。从中期视角来看，制造业复苏初期上游价格表现敏感，但随着制造业持续修复，美国贸易逆差不断走阔，中游价格或有更高弹性。图表 1：全