公司年报点评：23年归母净利润同比下降74.05%，看好新项目投产带来的成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 鲁西化工（000830）公司年报点评 2024 年 05 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 23 年归母净利润同比下降 74.05%，看好新项目投产带来的成长空间 [Table_Summary] 投资要点：  鲁西化工公布 2023 年年报。 2023 年公司实现营业收入 253.58 亿元，同比下降 16.47%，归母净利润 8.19 亿元，同比下降 74.05%。  2023 年业绩下滑主要原因为产品市场价格走低、开工率下降，双氧水装置因事故停产。 1）分产品看，2023 年辛醇、尼龙 6 切片、烧碱销量分别为 45.89、29.76、66.24 万吨，分别同比下降 5.75%、5.49%、18.18%，收入分别为 43.89、35.17、5.33 亿元，分别同比下降 5.48%、9.95%、34.49%，均价分别为 9565、11816、805 元/吨，分别同比变化 0.30%、-4.71%、-19.93%。 2）2023 年三项费用率 3.53%，较上年增加 0.63 个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.19%、2.35%、0.99%，较上年分别增加 0.00、0.43、0.20 个百分点，研发费用率 3.68%，较上年增加 0.42 个百分点。3）2023 年营业利润率为 4.47%，较上年同期下降 8.08 个百分点。  公司 2024 年主要产品生产目标为生产产品 960 万吨。 1）产能利用率方面，公司 2023 年主要产品己内酰胺、尼龙 6、有机硅、甲酸产能利用率分别为78.95%、74.67%、100.42%、84.16%。2）产量方面，2023 年化工制造业生产量 444.08 万吨，同比下降 11.00%，化肥制造业生产量 140.59 万吨，同比增长 0.24%。3）公司 2024 年主要产品生产目标：生产产品 960 万吨（包含内部互为原料自用部分）。  公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。 2023 年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙 6 一期工程、有机硅项目、聚碳酸酯项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15 万吨/年丙酸项目、双氧水项目，截至 2023年底项目进度分别为 85%、75%、98%、38%、35%、60%，在建产能包括己内酰胺 30 万吨/年、尼龙 6 切片 30 万吨/年、有机硅 40 万吨/年、聚碳酸酯 13.5万吨/年。  经过多年发展，园区内产业链条一体化优势明显。园区内生产企业实施集约化统一管理，在成本控制、节能降耗、资源综合利用、弹性调节产品结构等方面具有较大优势。  盈利预测与参考评级。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.00、1.18、1.39元（原 2024-25 预测为 1.92、2.17 元），参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为 2024 年 16 倍 PE（原为 2023 年 9x），对应目标价 16.00 元（+2%），维持“优于大市”评级。  风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30357 25358 29330 32610 35584 (+/-)YoY(%) -4.5% -16.5% 15.7% 11.2% 9.1% 净利润（百万元） 3155 819 1916 2268 2671 (+/-)YoY(%) -31.7% -74.1% 134.0% 18.4% 17.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.65 0.43 1.00 1.18 1.39 毛利率(%) 20.0% 13.4% 15.9% 16.4% 16.9% 净资产收益率(%) 18.2% 4.8% 10.4% 11.2% 11.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·鲁西化工（000830）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 销量假设：根据公司 2023 年年报、项目投资公告和鲁西化工吸收合并鲁西集团暨关联交易报告书（草案），我们预计己内酰胺尼龙 6 项目 60 万吨在建产能，聚碳酸酯项目 13.5 万吨在建产能将于 2024 年投产，我们预计 2024-2026 年己内酰胺的销量为 44.92、48.13、51.34 万吨，尼龙 6 销量分别为 34.87、45.33、55.79 万吨，聚碳酸酯销量分别为 29.09、30.91、32.73万吨。根据公司 2023 年年报，双氧水装置在发生事故后处于停产状态，截至 2024 年 4 月公司尚未发布恢复生产公告。我们预计 2024-2026 年，双氧水销量为 31.68、79.20、142.56 万吨。 表 1 鲁西化工分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 25357.79 29330.43 32610.01 35583.99 总成本（百万元） 21948.47 24668.21 27257.16 29564.83 总毛利（百万元） 3409.32 4662.23 5352.85 6019.16 总毛利率 13.44% 15.90% 16.41% 16.92% 化工品（包括化工新材料和基础化工产品） 收入（百万元） 22316.86 26159.45 29302.47 32133.06 成本（百万元） 19113.33 21712.34 24174.54 26349.11 毛利（百万元） 3203.53 4447.11 5127.93 5783.95 毛利率 14.35% 17.00% 17.50% 18.00% 化肥贸易 收入（百万元） 2601.08 2731.13 2867.69 3011.07 成本（百万元） 2414.46 2535.19 2661.95 2795.04 毛利（百万元） 186.61 195.94 205.74 216.03 毛利率 7.17% 7.17% 7.17% 7.17% 其他产品 收入（百万元） 439.85 439.85 439.85 439.85 成本（百万元） 420.68 420.68 420.68 420.68 毛利（百万元） 19.18 19.18 19.18 19.18 毛利率 4.36% 4.36% 4.36% 4.36% 资料来源：Wind，公司 2023 年年报，HTI 表 2 鲁西化工可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元