今世缘(603369)公司季报点评：增长势能持续，省外表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 今世缘（603369）公司季报点评 2024 年 05 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 15 日收盘价（元） 55.82 52 周股价波动（元） 41.32-65.68 总股本/流通 A 股（百万股） 1255/1255 总市值/流通市值（百万元） 70026/70026 相关研究 [Table_ReportInfo] 《开系焕新升级提价，春节旺销表现亮眼》2024.03.02 《Q3 收入延续高增，省外市场表现亮眼》2023.11.26 《业绩表现亮眼，省内持续精耕》2023.09.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.06%-17.06%-9.06%-1.06%6.94%14.94%2023/52023/8 2023/11 2024/2今世缘海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.9 0.6 8.7 相对涨幅（%） -4.1 -0.9 0.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23154181 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23154019 Email:zjy14705@haitong.com 增长势能持续，省外表现亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入 101.00 亿元，同比+28.0%，归母净利润 31.36 亿元，同比+25.3%；其中 Q4 单季公司实现营业总收入 17.35 亿元，同比+26.7%，归母净利润 5.00 亿元，同比+18.8%，高于此前业绩预告。同时公布 2023 年利润分配方案，每 10 股派发现金红利10.0 元（含税），分红率从 22 年的 36.4%提升至 23 年的 39.8%。 公司发布 2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入 46.71 亿元，同比+22.8%，归母净利润 15.33 亿元，同比+22.1%。  产品结构持续优化，特 A 类产品加速增长。分产品：23 年特 A+类产品收入加速增长，同比+25.1%（量+18.4%，价+5.7%），我们认为或与 K 系增长稳健，V 系销售良好有关；特 A 类表现亮眼，收入同比+37.1%（量+30.8%，价+4.8%），我们认为或与单开、淡雅快速增长有关，A 类/B 类/C+D 类产品收入分别同比+26.7%/+9.7%/+2.5%。24Q1 特 A+类/特 A 类产品延续快速增长，收入同比+22.4%/+26.5%，我们认为或与四开、对开势能强劲，淡雅、单开快速增长，V 系产品延续高增有关；A 类/B 类/C+D 类产品收入分别同比+16.3%/-0.9%/-4.4%。  省内市场持续精耕，省外收入快速增长。分地区：省外收入表现亮眼，23 年/24Q1 收入分别同比+40.2%/+36.1%。省内市场持续精耕，23 年收入同比+26.9%，其中苏中/苏南/盐城/淮安/淮海/南京收入同比+38.8%/+28.6%/ +26.0%/+25.8%/+25.0%/+21.2%；24Q1 同比+21.7%。24 年公司将进一步精耕省内渠道，捅破发展“天花板”，发力省外市场“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，同时强化绩效管理，全面启动岗位竞争机制。24Q1 省内/省外经销商数量分别净+14/-56 个至 513/506 个。  Q1毛销差同比提升，盈利能力保持稳健。23年毛利率同比+1.74pct至78.3%，我们认为受益于产品结构升级（特 A 类及以上产品营收占比同比+0.38pct）与单位成本回落（23 年同比-2.4%）。23 年销售费用率同比+3.14pct 至 20.8%，主因公司加强消费者培育投入（广告/综合促销费用率分别同比+1.30pct/ +1.88pct）。受累于投资收益与公允价值变动收益下滑，23 年归母净利率同比-0.68pct 至 31.0%。24Q1 毛利率/销售费用率分别同比-1.17pct/-1.76pct，我们认为或与公司费用投入结构调整有关；毛销差同比+0.59pct 至 60.1%。公司盈利能力保持稳健，24Q1 归母净利率同比-0.19pct 至 32.8%。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.10、3.80、4.58 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 20-25 倍 PE，对应合理价值区间为 62.08-77.60 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7888 10100 12414 15089 18115 (+/-)YoY(%) 23.1% 28.0% 22.9% 21.6% 20.1% 净利润（百万元） 2503 3136 3894 4764 5748 (+/-)YoY(%) 23.3% 25.3% 24.2% 22.4% 20.6% 全面摊薄 EPS(元) 2.00 2.50 3.10 3.80 4.58 毛利率(%) 76.6% 78.3% 78.6% 79.0% 79.3% 净资产收益率(%) 22.6% 23.6% 24.9% 25.7% 26.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃今世缘（603369）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600809 山西汾酒 260.45 3177.40 8.56 10.78 13.21 30.44 24.16 19.71 11.41 8.45 6.57 000799 酒鬼酒 55.22 179.43 1.69 1.73 2.05 32.75 31.86 26.92 4.19 3.79 3.44 603198 迎驾贡酒 72.36 578.88 2.86 3.62 4.49 25.30 19.99 16.11 6.94 5.57 4.52 均值 4.37 5.38 6.58 29.50 25.34 20.92 7.52 5.94 4.84 注：收盘价为 2024 年 5 月 15 日价格，估值为 Wind 一致预期。 资料