洋河股份(002304)现金分红比例提升，Q1盈利端短期承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 洋河股份（002304）公司季报点评 2024 年 05 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 15 日收盘价（元） 95.80 52 周股价波动（元） 88.30-150.00 总股本/流通 A 股（百万股） 1506/1502 总市值/流通市值（百万元） 144317/143907 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 营收稳健增长，经营效率持续提升》2023.11.05 《省外扩张持续推进，扣非净利表现良好》2023.09.04 《收入增长稳健，省外扩张加速》2023.04.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.01%-26.01%-18.01%-10.01%-2.01%5.99%2023/52023/82023/112024/2洋河股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.4 -7.2 -2.7 相对涨幅（%） -2.6 -8.8 -10.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23154181 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23154019 Email:zjy14705@haitong.com 现金分红比例提升，Q1 盈利端短期承压 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入 331.26 亿元，同比+10.0%，归母净利润 100.16 亿元，同比+6.8%，其中 Q4 单季公司实现营业总收入 28.43 亿元，同比-21.5%，归母净利润-1.88 亿元，同比-161.3%。同时公布 2023 年利润分配方案，每 10 股派发现金红利 46.6 元（含税），分红率为 70.1%。 公司发布 2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入 162.55 亿元，同比+8.0%，归母净利润 60.55 亿元，同比+5.0%。  普通酒收入快速增长，全国化扩张持续发力。分产品：23 年公司白酒收入同比+10.4%（量-14.9%，价+29.8%）；其中中高档酒收入同比+8.8%，普通酒收入同比+20.7%，我们认为或受益于双沟品牌快速增长。分地区：23 年省内/省外酒类收入分别同比+8.0%/+11.9%，省外收入占比同比+0.86pct 至55.7%，全国化扩张持续推进。分渠道：23 年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+10.1%/+11.3%。公司持续开拓全国市场，23H2 经销商净增加 328个至 8789 个（省内/省外分别-25/+353 个）。24 年公司将围绕“深耕大本营、深度全国化”目标，推动渠道下沉与精细化运作，借助营销数字化工具发力针对性销售策略。  24Q1 毛利率承压，现金流表现良好。23 年毛利率同比+0.64pct 至 75.2%，其中中高档酒毛利率同比-0.03pct 至 80.3%，普通酒毛利率显著提升，同比+8.60pct 至 46.2%。24Q1 毛利率同比-0.56pct 至 76.0%。公司现金流表现良好，23Q4+24Q1 销售回款/经营性净现金流分别同比+13.0%/+10.5%。  税金及附加、非经常性损益波动与费投增长拖累盈利。23 年归母净利率同比-0.92pct 至 30.2%，主要受累于：1）销售费用率同比+2.38pct 至 16.3%，主因广告促销费用率同比+2.43pct，2）税金及附加率波动，同比+1.33pct 至15.9%，3）投资收益同比-40.0%至 2.56 亿元。24Q1 期间费用同比-0.35pct至 10.3%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.11pct/-0.89pct/-0.33pct 至8.5%/2.8%/0.1%。24Q1 归母净利率同比-1.07pct 至 37.3%。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 7.31、8.08、8.87 元/股。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 16-20 倍 P/E，对应合理价值区间为 116.97-146.22 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。产品升级不及预期，全国化拓展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30105 33126 36116 39271 42607 (+/-)YoY(%) 18.8% 10.0% 9.0% 8.7% 8.5% 净利润（百万元） 9378 10016 11013 12167 13360 (+/-)YoY(%) 24.9% 6.8% 10.0% 10.5% 9.8% 全面摊薄 EPS(元) 6.23 6.65 7.31 8.08 8.87 毛利率(%) 74.6% 75.2% 75.5% 75.9% 76.2% 净资产收益率(%) 19.8% 19.3% 19.9% 20.7% 21.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃洋河股份（002304）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600809 山西汾酒 260.45 3177.40 8.56 10.78 13.21 30.44 24.16 19.71 11.41 8.45 6.57 603369 今世缘 55.82 700.26 2.50 3.06 3.73 22.33 18.25 14.97 5.27 4.33 3.57 000596 古井贡酒 263.13 1390.91 8.68 11.16 13.96 30.31 23.57 18.85 6.46 5.37 4.46 000799 酒鬼酒 55.22 179.43 1.69 1.73 2.05 32.75 31.86 26.92 4.19 3.79 3.44 600779 水井坊 45.97 224.50 2.60 2.95 3.38 17.69 15.57 13.60 5.11 4.13 3.42 600702 舍得酒业 75.15 250.38 5.32 5.99 6.96 14.14 12.54 10.80 3.46 2.82 2.34 603589 口子窖 42.31 253.86 2.