西部矿业(601168)西部矿企龙头兼具高分红及成长性

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 西部矿业（601168.SH） 西部矿企龙头兼具高分红及成长性 投资要点： ➢ 公司是我国西部地区矿企龙头，多品种布局发展稳定。公司是一家主要主要从事铜、铅、锌、铁、镍等有色金属采选、冶炼、贸易的公司，全资持有或控股并经营14座矿山，截至2023年底，总计拥有保有资源储量为铜金属量605万吨、铅金属量155万吨、锌金属量270万吨、铁（矿石量）30,011万吨，是我国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。 ➢ 矿山+盐湖共同发力，公司仍具成长性。1）矿山核心增量：①西藏玉龙铜矿为公司铜板块主力矿山，2022年年产铜金属为13万吨，2023年4月，公司启动玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目，目前已完成技改，达产后玉龙铜矿铜产量有望突破15万吨，同时公司正在推进玉龙铜矿三期项目，建成后铜精矿产量有望达到20万吨；②西部铜业多金属选矿技改工程于2024年开工，投产后铅锌矿石处理量将从90万吨提升至150万吨；③双利铁矿启动路转地工程，涉及采选产能为340万吨。2）盐湖产业链布局：依托西部镁业，形成镁采选+加工一体化产业链，目前盐湖提镁设计年产量达50万吨；西矿公司分别于2022年3月和2023年6月收购东台锂资源公司27%股权和泰丰先行6.29%股权，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。 ➢ 经营业绩稳健，长期分红回馈股东。2018年以来公司收入稳健增长，2023年公司实现营业收入427.48亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润27.89亿元，同比下滑18.38%，营业收入达五年内最高。公司制定了科学、稳定的现金分红政策，以持续的分红比例回馈股东，公司上市以来累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列。2023年公司共计分红11.9亿元，占归属母公司可分配利润的43%。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为38.6/46.0/53.3亿元，对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股。选取中金岭南、紫金矿业、洛阳钼业作为可比公司，以2024年5月9日收盘价计算，可比公司24-25年预测PE均值分别为18/16/14倍，参考可比公司，2024年给予公司18倍估值，对应目标价29.14，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：金属价格不及预期，项目进展不及预期 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39,762 42,748 50,337 54,153 57,228 增长率 4% 8% 18% 8% 6% 净利润（百万元） 3,446 2,789 3,857 4,603 5,331 增长率 18% -19% 38% 19% 16% EPS（元/股） 1.45 1.17 1.62 1.93 2.24 市盈率（P/E） 13.7 16.9 12.2 10.2 8.8 市净率（P/B） 2.9 3.1 2.6 2.2 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2024 年 5 月 14 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(首次评级) 当前价格： 19.77 元 目标价格： 29.14 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2383/2383 总市值/流通市值（百万元） 47112/47112 每股净资产（元） 6.73 资产负债率（%） 59.45 一年内最高/最低（元） 21.46/10.26 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04西部矿业沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|西部矿业 投资要件 关键假设 量：矿山方面，随着玉龙铜矿改扩建项目的放量以及三期扩建的投产，预计铜精矿产量将稳步提升，假设 24-26年产量分别为 15.9/18.0/20.0 万吨，铅锌精矿受品位下滑影响，假设 24-26 年铅精矿产量维持在 5.2 万吨，锌精矿产量维持在 11.0 万吨。冶炼方面，假设未来两年电解铜、电铅、锌锭产量均维持 24 年公司计划水平，分别为 21.8/3.6/12.5 万吨。假设产销率均为 100%。 价：铜受宏观和基本面双向好，价格中枢有望上移，预计 24-26 年电解铜价格为 7.5/7.8/8.0 万元/吨，铜精矿价格为 7.1/7.5/7.7 万元/吨；锌未来整体供需偏松，但是矿端成本支撑锌价，预计 24-26 年维持在 2.2 万元/吨，锌精矿价格维持在 1.6 万元/吨；铅未来整体供需紧平衡，预计平均价格维持在 1.55 万元/吨，铅精矿价格维持在 1.37 万元/吨。 利：铜板块：未来随着玉龙铜矿的放量及铜价的提升，铜板块毛利率上移，假设 24-26 年铜板块毛利率分为18.9%/21.2%/23.4%。铅板块：考虑到矿山品位下滑影响，铅精矿成本预计将会增加，假设铅板块 24-26 年毛利率为 22.7%/21.1%/19.6%。锌板块：考虑到矿山品位下滑影响，锌精矿成本预计将会增加，假设锌板块 24-26 年毛利率为 11.9%/10.2%/8.4%。 投资亮点： 1） 高成长性：公司积极扩建玉龙铜矿，当前玉龙铜矿铜产能为 15 万吨/年，三期改扩建完成后至少能带来5