【华福固收】5月资金面波动或加大，但预计运行依然平稳，建议继续关注长端资本利得机会

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 流动性周报 【华福固收】5 月资金面波动或加大，但预计运行依然平稳，建议继续关注长端资本利得机会 投资要点： ➢ 5月资金面波动或加大，但预计运行依然平稳，建议继续关注长端资本利得机会 从资金价格来看，跨月银行流动性偏紧而非银流动性充裕，DR利率上行幅度较R利率大，R007与DR007利差由1bp变为-2bp。自4月23日晚间央行再度提及关注长端利率风险后债市乐观情绪逆转，利率出现较大幅度的调整，1Y存单利率由2.01%上行至2.17%，10Y国债由2.23%上行至2.35%，30Y国债由2.42%上行至2.58%，为满足跨月需求以及表明宽松货币政策不改的态度，4月30日央行公开市场操作突然放量债市情绪好转，当日利率出现较大幅度下行。 总的来说，4月PMI继续处于扩张区间但仍然呈现需求弱于供给的特征，经济恢复仍需宽松的货币政策支持，5月地方政府债供给大概率较1-4月有所放量叠加超长期特别国债可能落地发行，资金面将受到政府债供给扰动，在央行提供流动性呵护的情况下预计5月资金面整体保持宽松但波动加大。政治局会议提到“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，若5月超长期特别国债集中发行，央行可能会加大公开市场投放或降准来给予支持。降息方面预计依然有空间，在人民币汇率压力减轻后，后续降息的概率也可能会增加，预计依然以引导LPR的下调为主。另外，在央行公开市场操作利率未下调前，DR007依然会保持在较操作利率1.80%略高的水平，这时1Y国有存单利率的平均定价可能在2.3%左右，债券投资可以继续关注长端品种的资本利得机会；不过，如果5月资金利率始终保持在此前的宽松水平，或者央行下调公开市场操作利率，那么存单利率有概率维持在2.1%左右或者更低的水平波动，此时可以关注中短端债券的机会。 ➢ 下周（5月6日至5月12日）需要关注的影响资金面因素如下： （1）央行公开市场操作：逆回购到期4500亿元（前值为40亿元）； （2）政府债：国债净缴款319亿元（前值为-172亿元），地方债净缴款1600亿元（前值为441亿元），合计净缴款1919亿元（前值为269亿元）； （3）同业存单到期7707亿元（前值为1256亿元），存单发行到期压力上升但低于4月中下旬。 ➢ 风险提示 政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 5 月 5 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号：S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《地方政府债务化解进入“高风险市县”阶段》2024.05.05 2.《“城投转型发债”的最新发展动向》2024.04.30 3.《5 月债券投资策略分析》2024.04.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 本周观点与未来关注 ...................................................... 1 2 货币市场利率跟踪 ........................................................ 2 3 公开市场操作跟踪 ........................................................ 4 4 政府债跟踪 .............................................................. 5 4.1 政府债发行 .......................................................................................................... 5 4.2 政府债缴款 .......................................................................................................... 7 5 同业存单跟踪 ............................................................ 8 5.1 同业存单一级市场 ................................................................................................ 8 5.2 同业存单二级市场 .............................................................................................. 10 6 超储率跟踪 ............................................................. 11 7 风险提示 ............................................................... 12 图表目录 图表 1 ：下周资金面影响因素（单位：亿元） .................................................................. 2 图表 2 ：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） ................................... 2 图表 3 ：主要资金利率日度跟踪（单位：%） ................................................................... 3 图表 4 ：票据利率跟踪（单位：%） ................................................................................. 3 图表 5 ：短端期限利差水平（单位：bp） ......................................................................... 4 图表 6 ：公开市场操作日度明细 ...............................................