24Q1业绩略超预期，盈利能力回升

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 8 May 2024 京沪高铁 Beijing-Shanghai High Speed Railway (601816 CH) 24Q1 业绩略超预期，盈利能力回升 24Q1 Earnings Slightly Beat with Profitability Picking Up [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.26 目标价 Rmb5.87 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 义利评级 CCC 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb258.30bn / US$35.67bn 日交易额 (3 个月均值) US$77.83mn 发行股票数目 49,106mn 自由流通股 (%) 31% 1 年股价最高最低值 Rmb5.77-Rmb4.67 注：现价 Rmb5.26 为 2024 年 5 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.8% 5.4% -2.9% 绝对值（美元） 4.6% 4.5% -7.1% 相对 MSCI China -5.6% -10.6% 2.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 40,683 44,886 48,665 50,984 (+/-) 110% 10% 8% 5% 净利润 11,546 13,099 14,164 14,737 (+/-) 2104% 13% 8% 4% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.24 0.27 0.29 0.30 毛利率 45.8% 47.6% 48.2% 48.2% 净资产收益率 5.9% 6.3% 6.4% 6.2% 市盈率 22 20 18 18 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2023 年及 24Q1 业绩：2023 年，京沪高铁录得营业收入406.83 亿元，同比增长 110.40%，录得归母净利润 115.46 亿元，较2022 年扭亏为盈。24Q1，公司录得营业收入 101.06 亿元，同比增长 13.06%，录得归母净利润 29.63 亿元，同比增长 33.11%。 2023 年，铁路行业旅客发送量及周转量同比大幅提升，京沪高铁旅客发送量增速超过行业水平。2023 年，全国铁路完成客运量38.55 亿人，同比增长 130.4%，完成旅客周转量 14729.36 亿人公里，同比增长 123.9%。同期，京沪高铁本线列车运送旅客 5325.2万人次，同比增长 209.1%；跨线列车运行里程完成 9204.4 万列公里，同比增长 66.2%。 2023 年及 24Q1，公司的毛利率回归至常态水平。2023 年及24Q1，公司毛利率分别为 45.8%及 46.2%，同比大幅提升，较 2019年 51.1%的毛利率仍有差距。我们认为，随着公司运输业务恢复发展，叠加“增收节支降耗”策略，公司的毛利率有望稳步提升。 京福安徽盈利情况：2023 年，京福安徽公司大幅减亏，录得净亏损 9.68 亿元，公司 2022 年净亏损为 27.95 亿元。2023 年，京福安徽管辖线路列车运行里程完成 3559.5万列公里，同比 增长53.7%。24Q1，京福安徽亏损进一步收窄。我们认为，2024 年，京福安徽有望实现盈亏平衡。 承诺分红比例为 50%：公司发布未来 3 年（2022 年-2024 年）分红计划，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年以现金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的50%。 回购计划：为了维护公司价值和股东权益，提振投资者信心，公司拟通过自有资金回购 10 亿元股份，回购股份价格不超过 5.87 元/股。 盈利预测与投资建议: 作为连接南北的交通走廊和经济桥梁，京沪高铁坐拥黄金线路资产，为稳健增长的业绩构建良好基础。我们认为，票价市场化将为本线业务贡献弹性，高铁网络的不断完善将为跨线业务贡献增量。我们预计，公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.27/0.29/0.30 元， 给予公司 2024E 22x PE，对应合理目标价 5.87 元。维持“优于大市”评级。 风险提示: 经济下行、能源价格大幅上涨、客座率及跨线列车数量增长不及预 期、其他路网分流等。 [Table_Author] 骆雅丽 Yali Luo yl.luo@htisec.com 708090100110Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume[Table_header2] 京沪高铁 (601816 CH) 维持优于大市 8 May 2024 2 我们对于业绩预测做如下的假设： （1）2024-2026 年，本线旅客发送量增速分别为 5%、5%和 2%； （2）仍采用 7 档浮动票价机制，每年涨价幅度约为 2%； （3）跨线列车开行数量稳定增长，并且清算定价保持稳定水平； （4）委托运输管理收费标准不发生变化。 表 1 京沪高铁：预测营收成本拆分（单位：百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,335.66 40,682.74 44,886.04 48,665.46 50,983.71 增速 -34.02% 110.40% 10.33% 8.42% 4.76% 提供路网服务收入 13,875.65 24,223.33 27,356.02 29,907.51 31,459.91 增速 -26.50% 74.57% 12.93% 9.33% 5.19% 旅客运输收入 5,096.04 16,082.44 17,133.87 18,341.99 19,087.03 增速 -48.89% 215.59% 6.54% 7.05% 4.06% 其他业务收入 363.94 377.29 396.16 415.97 436.76 营业成本 16,717.71 22,051.95 23,499.14 25,226.67 26,386.32 增速 -11.07% 31.91% 6.56