传媒行业2019年中期投资策略：行业时限，静待触底反弹

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 07 月 12 日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 ☎ 021-31829781  yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<行业时艰不改细分本色，守望价值关注成长>> 2017-12-28 <<风险与机遇并存>> 2017-06-30 <<把握政策改革，逐互联网浪潮>> 2014-12-29 行业时限，静待触底反弹 ——传媒行业 2019 年中期投资策略 2019 年传媒行业二级市场表现总体疲弱，在中信指数中排名倒数第一。传媒行业不仅面临此前外延并购高增长带来的商誉减值后遗症，同时还面临政策收紧的环境。结合行业基本面，我们认为目前板块整体仍处于底部调整的状态。行业基本面未见回暖。传媒行业 2018 年营收保持增长态势，但利润出现了下滑。2018 年全年长城证券传媒团队跟踪的 143 家标的实现总营收为4920 亿元，同比增长 8.92%。2018 年跟踪标的的归母净利润为-190 亿元，这其中包括了转型企业中非互联网传媒部分，首次大幅转负，同比下降145.74%。归母净利润转负主要是因为行业内部分企业发生较大的资产减值，直接拖累了全年全行业的业绩。2019 年一季度传媒行业整体业绩未见明显改善，跟踪标的总营收同比增速为 3.06%，增速创下了历史新低，归母净利润同比下滑 24.12%。扣非归母净利润亦同比下滑 19.45%，一季度同比降幅均大于此前同期报告。估值水平处于长线回调中，部分子行业估值有所回升。自 2016 年以来至18 年底，传媒行业的估值水平均处于一个较长的回调通道当中。而进入19 年以来，行业的估值水平随着市场风险偏好的提升而有所回升，估值有所回调，尤其是有线电视板块和国企传媒板块。影视剧行业优质内容仍是核心：2019 年上半年票房表现不容乐观，较去年同期下跌 2.82%，观影人次下降 10.45%，观影人数跌幅远高于票房跌幅。我们认为行业用户渗透率已经较高，单纯提高用户数量存在困难，提高 ARPU 值将成为重点。我们认为影视行业的核心依然是优质的内容，未来具备这类优质内容储备的视频平台将具备优势。游戏行业受政策变动影响大，仍然需要把握优质公司：从 A 股游戏公司来看，其估值中枢持续下滑。我们认为随着游戏版号审批放开，大作陆续上线，行业增速有望回暖，应重点关注这一子行业。上半年营销服务增速下滑，重点关注具备大数据营销服务的公司：今年上半年广告行业面临一定收缩，部分传统媒介面临持续下滑。随着受众关注媒介的变迁，广告主的投放也将跟随发生变化。而随着互联网广告媒体集中度提高，数字营销代理业务竞争将愈加激烈，预计数字营销代理业务将迎来整合。而具备独特数据资源，以及用户画像及大数据处理能力的营销服务公司将会更具有竞争力。行业投资策略：传媒行业经历过去三年半调整后，板块估值已经处于历史底部。今年上半-20%0%20%40%60%传媒 创业板指 核心观点 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 传媒行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 年，政策逐步放开带动的游戏领域以及政策重点关注的国企传媒板块都有相对不错的表现。但行业基本面未见明显的改善，资产减值的达摩克里斯之剑依然存在。我们认为，传媒行业 2018 年已经经过了比较严峻的时期，政策风险，资金面以及市场风险偏好等带来的估值下调已经得到充分反映。严政策监管下我们认为中长期有望更好规范行业的发展，并且对于质地优良的公司是个利好。 我们认为下半年的投资重点依然是关注重点细分领域的质地优良的标的。包括在线视频细分领域龙头芒果超媒，营销子板块的省广集团等。 风险提示：文化政策风险；资产市场政策风险；行业监管风险；宏观经济下行风险；外延并购资产减值风险等。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 2019 年上半年传媒行业回顾： ............................................................................................. 5 1.1 传媒二级市场表现 ......................................................................................................... 5 1.2 行业基本面未见回暖 ..................................................................................................... 6 1.2.1 行业基本面 ............................................................................................................ 6 1.2.2 细分行业估值水平 ................................................................................................ 8 1.2.3 细分板块情况 ........................................................................................................ 9 2. 影视剧：优质内容仍是核心 ............................................................................................... 10 2.1 上半年电影票房未见增长，仍未摸到天花板 ........................................................... 10 2.2 视频网站渗透率较高，优质内容仍是核心 ............................................................... 11 3. 游戏行业：政策变动背景下，把握优质公司 ................................................................... 12 3.1 游戏用户增长红利渐失 ............................................................................................... 12 3.2 政策变动之下，头部游戏厂商依然能拔得头筹 ...................