HTI中国消费行业5月投资报告：分红率如期提高，资金面预期改善

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 May 2024 中国必需消费 China Staples HTI 中国消费行业 5 月投资报告：分红率如期提高，资金面预期改善 The dividend rate has increased as scheduled, and the improvement in funding is expected [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 安琪酵母 Outperform 五粮液 Outperform 安井食品 Outperform 山西汾酒 Outperform 口子窖 Outperform 泸州老窖 Outperform 水井坊 Outperform 海天味业 Outperform 中炬高新 Outperform 伊利股份 Outperform 酒鬼酒 Outperform 洋河股份 Outperform 汤臣倍健 Outperform 古井贡酒 Neutral 洽洽食品 Outperform 双汇发展 Outperform 千禾味业 Outperform 青岛啤酒 Outperform 老白干 Outperform 东鹏饮料 Outperform 珠江啤酒 Outperform 今世缘 Outperform 金龙鱼 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 百润股份 Outperform 重庆啤酒 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 燕京啤酒 Outperform 盐津铺子 Outperform 舍得酒业 Outperform 天味食品 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 消费行业 3 月投资策略：关注消费股的分红潜力（Pay attention to the dividend potential of consumer stocks） (3 Mar 2024) HTI 消费品 2 月需求月报：惯性因素和基数原因导致弱势增长（Inertia and base factors lead to weak growth） (3 Mar 2024) 消费行业 2 月投资策略：股息率是目前重要估值方法（Dividend Yield is Currently Playing the Key Role in Valuation） (5 Feb 2024) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：24 年 4 月重点跟踪的 8 个行业中 6 个保持正增长，2 个负增长。实现双位数增长的行业有次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）、速冻食品和餐饮；个位数增长的行业包括软饮料、调味品和啤酒；乳制品和大众及以下白酒负增长。与上月相比，3 个行业增速加快或降幅收窄，4 个行业增速下滑，1 个持平。进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 4 月消费行业依然弱增长。 成本：包材期、现价格走势分化，直接原材料快速下行。4 月啤酒、调味品现货成本跌幅达 2.6%/1.5%，多数消费品期货成本涨幅均超 1.5%。包材方面，玻璃、瓦楞纸现货大跌 9.7%/4.1%，但在期货端二者快速上行 4.2%/3.8%，铝材现货、期货涨幅达 2.6%/4.4%。直接原材料部分，除小麦期货、大包粉现货上涨 7.6%/4.0%，其他品种全线下跌，棕榈油期货、现货大跌 10.4%/3.8%，白糖现货、期货下跌 5.3%/1.5%，蔬菜、小麦价格下行 4.7%/4.1%，大麦、生鲜乳、豆粕、鸡肉现货以及大豆、大麦期货价格跌幅均超过 2%。 资金：陆股通净流入幅度收窄，食饮陆股通占比企稳。截至 4 月底，陆股通资金当月净流入 60.2 亿元（上月净流入 219.8 亿元），其中沪股通净流入 45.5 亿元，深股通净流入 14.7 亿元；食品饮料板块市值占比为 5.42%，较上月降低 0.01pct。港股通资金当月净流入 734.90 亿元（上月净流入 785.64 亿元），必需消费板块市值占比为 3.81%，较上月上升 0.23pct。 估值：A 股、美股小跌，H 股回升明显。A 股食品饮料行业 PE（TTM）处于 2011 年至 2019 年（较新冠疫情前）的 30%分位（23.7x），子行业分位较低的是乳品（0%，16.2x）、啤酒（3%，27.3x）和保健品（5%，20.8x）。H 股必需性消费行业处于 23%分位（18.4x），子行业分位较低的是包装食品（0%，12.6x）、超市及便利店（0%，8.4x）和酒精饮料（0%，18.7x）。美股日常消费品行业处于 97%分位（22.9x）；子行业分位较低的是烟草（13%，13.6x）和食品分销商（31%，20.5x）。 建议：短期外资回流强劲，中长期关注高股息。4 月下旬开始外资显著回流 H 股，带动恒生指数“十连涨”。北向资金也一度创下陆港通开通以来单日流入新高。受益于外资回流的消费龙头股涨幅较为明显，但香港食品、饮料与烟草指数（887122）上涨约 13%，略低于恒生指数，远低于恒生科技指数。目前 H 股必需性消费行业 PE较美股和 A 股仍有较强投资吸引力。因此短期我们建议重点关注预期资金回流主线：主要是各子行业龙头，如贵州茅台、五粮液、华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、海天味业。中长期来看，继续关注高股息/高回购主线：康师傅、双汇发展、伊利股份、重庆啤酒、中国飞鹤。择机关注成本或费率下行主线：主要是啤酒、乳制品和软饮料，如华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、康师傅；以及预期经济复苏主线：消费特征偏可选的白酒最受益，如泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒。 风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 肖韦俐 Weili Xiao 陈子叶 Susie Chen hongwei.wen@htisec.com wl.xiao@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com 708090100110Apr-23Jul-23Sep-23Dec-23Mar-24HAI China StaplesMSCI China 7 May 2024 2 [Table_header1] 中国食品饮料 1 2024 年 4 月消费行业基本面分析 1.1 消费行业收入预测 据海