国光股份(002749)2023年扣非后净利润同比增长197.42%25，销售毛利率显著提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 国光股份（002749）公司年报点评 2024 年 04 月 29 日 [Table_InvestInfo] 2023 年扣非后净利润同比增长 197.42%，销售毛利率显著提升 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年扣非后净利润同比增长 197.42%，公司 2023 年拟派发现金红利总额约2.41 亿元。公司 2023 年实现营业收入 18.60 亿元，同比增长 12.82%，归母净利润 3.02 亿元，同比增长 165.89%，扣非后净利润 2.90 亿元，同比增长197.42%。公司坚持植物生长调节剂的核心作用，2023 年植物生长调节的营业收入和营业收入占比持续提升。2023Q4，公司营业收入 5.11 亿元，环比增长 29.51%，同比增长 25.45%，归母净利润 7920.59 万元，环比增长 46.31%，同比扭亏，扣非后净利润 7495.48 万元，环比增长 42.89%，同比扭亏。2023年公司拟每 10 股派息 2.5 元（含税），现金分红总额约 1.11 亿元；根据公司2023 年第三季度权益分派方案，公司以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金股利 3.00 元（含税）；2023 年公司合计派发每股股利 0.55 元（含税），分红总额约 2.41 亿元，占 2023 年归母净利润比重约 79.87%。  销售毛利率显著提升，主要产品销量大幅增长。2023 年，公司销售毛利率同比提升 3.68pct 至 41.55%，公司毛利率提升主要由于 2022 年四季度以来上游原材料价格下降；2023 年，公司销售费用率下降 0.97pct 至 12.70%，管理费用率下降 0.49pct 至 6.44%，销售净利率同比提升 10.26pct 至 17.25%。2023年，公司调节剂产量 3.10 万吨，销量 2.15 万吨，同比增长 28.84%；杀菌剂产量 4409.20 吨，销量 4804.16 吨，同比增长 8.99%；水溶肥产量 1.75 万吨，销量 1.69 万吨，同比增长 16.26%。  植物生长调节剂行业规模增加，未来发展空间巨大。根据公司 2023 年年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从 2011 年的 33.58 亿元提升至 2017 年的63.91 亿元，年复合增长率 11.32%，高于农药行业增长率；据海外研究机构预计，2017 至 2023 年全球植物生长调节剂销售规模有望实现年均 7%的增幅。根据公司年报援引国家统计局数据，我国现有农作物种植面积（不包括果园和茶园面积） 25 亿亩，果园、茶园以及城市园林绿地面积达 2.5 亿亩。按大田单亩投入植物生长调节剂成本 10 元/年，非农作物及园林等高附加值领域单亩投入成本 150 元/年粗略测算，如果实现 100%的渗透率，植物生长调节剂在前述两大领域的市场容量分别达 250 亿和 380 亿元人民币，总市场容量可达 630 亿元，未来发展空间巨大。  盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司净利润分别为 3.64、4.35 和 5.27 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、0.98、1.19 元。参考同行业可比公司估值，给予 24 年25 倍 PE，对应目标价 20.50 元，维持优于大市的评级。  风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1648 1860 2114 2426 2835 (+/-)YoY(%) 21.3% 12.8% 13.6% 14.8% 16.9% 净利润（百万元） 114 302 364 435 527 (+/-)YoY(%) -44.9% 165.9% 20.5% 19.6% 21.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.26 0.68 0.82 0.98 1.19 毛利率(%) 37.9% 41.5% 43.3% 43.9% 44.4% 净资产收益率(%) 7.7% 17.0% 17.6% 18.5% 19.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·国光股份（002749）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 销量假设： 1）农药：根据 2022-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 80%、83%、85%； 2）肥料：根据 2022-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 280%。 价格假设： 1）农药：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 价格为 42388 元/吨； 2）肥料：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 年价格为 6080 元/吨。 毛利率假设： 1）农药：根据 2021-23 年毛利率，以及考虑到原药价格下跌，假设 2024-26 年毛利率为47.00%、47.50%、48.00%； 2）肥料：根据 2021-2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 34.00%； 3）其他业务：根据 2021-2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 40.50%。 公司研究·国光股份（002749）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 国光股份分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 1860 2114 2426 2835 总成本（百万元） 1087 1197 1362 1577 总毛利（百万元） 773 916 1064 1258 总毛利率 41.55% 43.35% 43.87% 44.36% 农药 收入（百万元） 1270.10 1466.93 1719.79 2043.03 成本（百万元） 712.40 777.47 902.89 1062.38 毛利（百万元） 557.69 689.46 816.90 980.65 毛利率 43.91% 47.00% 47.50% 48.00% 肥料 收入（百万元） 488.63 540.55 594.60 671.90 成本（百万元） 314.60 356.76 392.44 443.45 毛利（百万元） 174.04 183.79 202.16 228.45 毛利率 35.62% 34.00% 34.00% 34.00% 其他业务 收入（百万元） 101.07 106.12 111.42 120.34 成本（百万元） 60.14 63.14 66.30