【华福固收】“城投转型发债”的最新发展动向

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 信用周报 【华福固收】“城投转型发债”的最新发展动向 ➢ 城投债 2024年4月25日，上海证券交易所举办《城投企业产业化转型》线上专题培训会。城投平台与产投平台的政府属性较强，资本市场认可度与融资能力较高，融资成本也较低。以城投或产投平台来发行科创债，并投资于尚未完全成熟的新兴产业与未来产业，体现了各省市政府与资本市场已逐步形成“创新合作的新思路”，具有较高产业价值与投资价值，值得高度关注。 可重点关注目前“重点省市”中化债较好的省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、宁夏、甘肃等省市。期限可选择在2年以内，以防范在未来利率债出现反弹风险时，所持券种可保持足够流动性。 可重点关注目前各个省市拥有“特殊资源禀赋”的地级市，这些城市或承担国家级与省级重大战略项目，或能将自然资源进行产业化整合及形成产业集群，或拥有较多产业基金资源来孵化培育新兴产业与未来产业。期限可选择在2年以内，不宜久期过长，以防范利率债大幅波动对估值的冲击。 ➢ 产业债 煤炭方面，建议重点关注市场占有率高、股东支持力度大、社会负担不重的国企煤炭企业；可关注冀中能源、山西焦煤、平煤等企业0至3年期债券。此外，今年以来，有关部门推出了“白名单”融资项目支持政策，房地产部分项目融资协调机制落地见效；可关注相关受益的建材、家具和城投企业。 ➢ 金融债 防范化解金融风险作为中国人民银行工作会议部署的重点工作之一，本次央行发文再次强调了金融机构审慎经营的重要性，因此对于主要经营指标和风险指标较为稳健的金融机构可保持持续关注。此外，考虑到强监管和严监管下，金融机构的创新和逐利空间有所变小，各机构面临的经营压力变大，为提高整体抗风险能力，以银行业为代表的金融机构掀起“合并重组”潮，因此可关注重组或合并后新的金融主体，观察其在重组合并后的资本实力和经营规模变化，以及债务债权的承继问题，挖掘优质主体。 二永债方面，目前仍建议关注收益率水平较高且存续规模较大的优质区域，如浙江、江苏、山东、广西、四川和河北等地，仍存在一定的价值挖掘空间。证券公司金融债方面，当前证券公司各品种收益率下行至历史低位水平，对于部分优质主体可适当拉长久期至3-5年期以博取较高收益。保险公司金融债方面，高等级非永续次级债的性价比相对较低，对于追求更高收益的投资机构来说，可重点关注AA+保险非永续次级债；保险永续债当前估值收益均值在2.75%左右，目前发行主体的资质较优，可适当关注配置机会。 ➢ 中资美元债 美国 24年1季度GDP环比折年率为1.6%，较上期有所下降；非农部门职位空缺情况也显示美国劳动市场需求逐渐降温；但从消费和投资端来看，短期内美国经济仍有一定韧性，核心通胀不低且未见下行趋势，降息可能继续推迟。中资美元债当前位置具有较高配置价值，但短期收益率上行压力不弱。择券角度，可从票息角度择券，重点关注城投和金融债；或等待降息窗口期进入。 ➢ 风险提示 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固收定期研究固收定期研究 2024 年 4 月 28 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《长期利率调整对持有长期信用债的启示》—2024.04.26 2、《积极化解非标下，哪些区域值得关注？》—2024.04.24 3、《地方政府化解债务最新进展》—2024.04.14 3、《地方政府化解债务最新进展》—2024.04.14 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1“城投转型发债”的最新发展动向 ........................................... 1 1.1 城投债观点 .................................................................................................... 1 1.2 投资建议 ........................................................................................................ 2 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 .................................... 3 2.1 产业债 ........................................................................................................... 3 2.2 金融债 ........................................................................................................... 3 2.3 中资美元债 .................................................................................................... 5 3 一级市场跟踪 ......................................................... 7 4 二级市场观察 ......................................................... 8 5 风险提示 ............................................................ 10 图表目录 图表 1：煤价反弹 ........................................................................................................ 3 图表 2：钢价下行 ........................................................................................................ 3 图表 3：金融债各品种信用利差及变动情况 .................