固收量化：量化模型短期谨慎，建议可以等待调整后买入

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益周报 固收量化： 量化模型短期谨慎，建议可以等待调整后买入 投资要点： ➢ 债市方向结论 本周在消息面的扰动下，债市利率出现了明显的回调，我们的量化模型也开始明显翻空。从下行趋势来看，利率的下行速率在4月中旬以来出现了明显的减缓，因此连续破位后的下行动能偏弱是债市短期调整的主因，而政策端的扰动和地产消息面的影响造成了短期调整的触发因素，同时在部分权益资金回流的影响下，债市利率在短期内回调的幅度相对较大。但从客观环境来看，一方面，从绝对点位来看，对于大部分机构而言“资产荒”问题仍然存在，在目前的基本面和资金面环境下，债市利率持续大幅调整的可能性较小，另一方面，即使利率出现了明显的回调，短端利率仍相对较低，因此整体方向上，我们建议组合维持中等久期。 ➢ 量化模型结论 目前我们的观测体系显示短期债市利率可能偏震荡向上，量化模型整体方向偏空。总体方向性观测模型中，动量方向模型在4月23日翻空，这主要是由于点位影响下，利率下行速率在4月中旬以来开始明显减缓，从相对速率的角度触发的上行的趋势判定信号，从模型总体的统计结果来看，16年以来，模型共给出36次趋势上行信号，胜率61%，赔率2.97%；20年以来，模型共给出18次趋势上行信号，胜率61%，赔率3.38%。从历史上的表现来看，当该信号处于趋势下行期时，一般处于利率下行过快导致的反弹底部（20年4月底）或下行中的震荡期（如23年8月），从目前影响债市的主要驱动因素来看，本次信号提示更类似于下行中的震荡期，即在短期利率下行动能减缓叠加消息面冲击下，短期内市场借机进行一定幅度的调整；机构净买入模型继续看空债市，全市场杠杆率也有一定的下行，反映市场总体情绪较为消极，基金行为分析结果也显示利率债基金的久期因子出现了边际下行。细分品种方面，30年国债活跃券池的换手率出现了边际上行，反映市场对超长端品种的成交偏好有边际上行，分期限的动量模型显示，5年和7年的中等久期品种而言可能存在一定的相对下行空间。 ➢ 风险提示 市场风险超预期，政策边际变化。 2024 年 4 月 27 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益周报 正文目录 1 债市周度回顾................................................................................................. 1 1.1 债市周度观点.......................................................................................... 1 1.2 一级市场观测.......................................................................................... 1 1.3 二级市场观测.......................................................................................... 2 2 量化模型表现................................................................................................. 4 2.1 模型总体结论.......................................................................................... 4 2.2 动量模型表现.......................................................................................... 5 2.3 机构净买入行为分析 ............................................................................... 7 2.4 基金行为分析.........................................................................................10 2.5 其余量化观测指标表现...........................................................................10 2.6 个券推荐................................................................................................ 11 3 风险提示.......................................................................................................12 图表目录 图表 1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元).............................................................. 1 图表 2：一级统计票面利率(上周/当周，%) ................................................................. 2 图表 3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) ................................................................. 2 图表 4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) ....................................................... 3 图表 5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) .......................................................... 3 图表 6：基准因子系数表现 ....................