【华福固收】一文读懂机构行为：公募基金篇

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益专题 【华福固收】一文读懂机构行为-公募基金篇 ➢ 公募基金行业情况及监管 根据相关数据披露，2023年6月公募基金存量规模首次超过银行理财，成为居民投资理财第一选择，截至2023年年底，公募基金整体规模达27.55万亿元。监管主要受证监会监管：（1）基金公司整体投资集中度限制：双十规定；（2）杠杆比例要求：近几年不同类型主动管理类债基杠杆率最高的是中长期债基，23年末约为128%；（3）流动性要求；（4）期限及估值要求. ➢ 产品端：债券型基金是货币类之外规模最大的种类 可以看到除了货币市场基金之外，债券型基金是市场上资产净值规模最大的基金类型。截至2023年底债基资产净值占比已经高达32%，为历史新高。最初债券基金最主要的类型是混合债基，尤其是混合一级债基；二级债基随着股市走强而快速扩张，2021年底时已经超越混合一级债成为仅次于中长期纯债品种；纯债型基金在2015年之后接替混合债基成为主力军，中长期纯债基金是债基中存续规模占比最高的类型。 ➢ 负债端：债基受机构投资者青睐，投资优势明显 债基资金来源多为机构投资者。截至2021年末公募基金资金来源中个人投资者居多，资金占比为53.9%，剩余的46.1%为机构资金；债券型基金以机构投资者居多，约85%、净值超7万亿元。 监管优势明显，税收优惠更广。（1）固收类公募基金属于标准化债权类资产，因此机构投资者尤其是银行配置固收类公募基金就不受到非标比例限制；（2）公募基金不受多层嵌套监管约束。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品；（3）通过基金投债具有节税效应。银行自营资金偏好通过基金进行债券投资，可以享受更多的税收优惠；（4）银行通过配置基金可以增厚收益。 ➢ 投资端 大类资产配置情况：债券配置规模最大。整体配置主要集中在债券、股票和现金上，三者配置市值之和在90%左右。债券成为配置规模最大的资产种类，股票配置规模有所上升，但占基金总市值比例大幅下降，现金持有比例逐年下降，主要是货币市场基金和股票型基金持有。 具体券种偏好：利率债持仓比例最高。对债券持仓水平整体较高，截至2023年三季度持有债券总市值超过15万亿元，占整体债券市场托管余额10.2%。债券持仓市值中主要配置利率债（国债和政金债）为30.4%，同业存单为26.4%，信用债为24.9%，金融债为14.6%。政金债成基金最主要配置券种：配置型资金公募基金投资国债具有一定挤出效应并且增加其对政金债持仓。除政金债外的金融债重要性逐步上升：二永债“类利率”属性且估值收益率也处于相对较高水平、流动性较好成为公募基金近几年重点配置对象。 现券交易行为：公募基金交易属性明显。债券净买入与债券利率走势负相关，由于税收优势倾向于作为交易型资金频繁对债券进行买卖以获取收益。久期和杠杆率与利率走势基本为反向关系。利率下行期间，为了获得更多的资本利得和票息收入，债基会随之增加杠杆拉长久期扩大投资资金规模。公募基金机构行为与债市相互影响。2020年至今大部分时间里基金都维持了对债券的大规模净买入，大部分时候交易规模大于理财。 ➢ 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。 固定收益固定收益专题专题 2024 年 4 月 29 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 徐曦 邮箱： xx30218@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1 、《 潍 坊 城 投 新 动 向 — 国 企 大 整 合 》 一2024.04.24 2、《周观点：4 月政治局会议对债市有何影响？》一 2024.04.21 3、《掘金 · 科创债——做好“五篇大文章”》一 2024.04.18 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 公募基金行业整体情况 .................................................... 1 1.1 发展历程 ............................................................................................................. 1 1.2 监管端 ................................................................................................................ 2 1.2.1 基金公司整体投资集中度限制——双十规定 ........................................... 3 1.2.2 杠杆比例要求 ........................................................................................... 3 1.2.3 流动性要求 .............................................................................................. 4 1.2.4 期限及估值要求 ....................................................................................... 4 2 产品端：债券型基金是货币类之外规模最大的种类 ............................ 4 3 负债端：债基受机构投资者青睐，投资优势明显 .............................. 8 3.1 债基资金来源多为机构投资者 ............................................................................ 8 3.2 监管优势明显，税收优惠更广 ............................................................................ 9 4 投资端 ................................................................ 10 4.1