社会服务业行业研究：休闲需求持续强劲，餐饮股东回报提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 4333333334 核心内容 总览：2023 出行需求恢复带动板块整体回暖，Q1 人工景区、酒店业绩增速较高。23 年旅游/酒店/餐饮营业收入同比22 年分别+114.4%/43.1%/+29.4%、较 19 年分别-12.9%/+22.8%/+61.2%，其中休闲度假需求集中释放+22 年同期低基数，偏异地的旅游、酒店行业收入同比增速亮眼，餐饮行业在开店驱动下收入较 19 年收入增速领先。1Q24 旅游/酒店/餐饮营业收入同比分别+46.7%/+11.7%/+5.5%，扣非（经调整）净利分别同比+109.1%/+34.4%/+2.0%，其中旅游收入、业绩增速仍较领先，但当中贡献高增速的细分行业转为同比基数偏低的旅行社、人工景区，酒店业绩端增速高于收入端主因龙头轻资产化、门店改造升级、运营精细化等提升推动毛利率上升。 酒店：价格为 23 年 RevPAR 回暖主驱力，精细化运营或带来经营表现进一步分化。经营数据，23 年锦江/首旅/华住/君亭直营/亚朵境内酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的106.3%/97.5%（不含轻管理108.8%）/122.2%/115.9%/114.4%，华住、亚朵表现突出；1Q24 锦江/首旅/君亭 RevPAR 分别同比-1.6%/+0.1%（不含轻管理+2.0%）/+12.2%，首旅、君亭改造升级效果体现。开店方面，23 年华住、锦江超额完成年初目标，华住 24 年新开目标同比提升。业绩表现方面，23 年华住、亚朵兑现较好，1Q24 首旅受益收入增长+毛利率提升、业绩表现相对突出。我们认为，24 年供给同比回升、商旅恢复仍具不确定性，行业β压力有所加大，精细化运营能力或带来经营表现进一步分化。 旅游：休闲需求持续旺盛，OTA 受益线上化表现突出。23 年旅游细分板块收入、业绩和 19 年同期比增速排序均为自然景区>OTA>人工景区>旅行社，其中自然景区恢复整体快于人工景区，体现头部自然景区吸引力强、尤其表现在异地长距离出行上，OTA 和传统旅行社分别表现分化反映旅游预订线上化加快，团队游恢复慢于自由行。1Q24 旅游行业整体收入、增速仍呈现同比高增，但当中贡献高增速的转为 1Q23 基数偏低的旅行社、人工景区，自然景区业绩同比下滑主因 1Q23 春节靠前+报复性需求释放下基数偏高，此外 1Q24 部分地区极端天气亦对业绩产生短期影响。 餐饮: 开店驱动业绩增长，股东回报加强。上市公司同店、客单价存在压力，2H23 以来压力有所加大，主要源于需求端性价比诉求提升及部分品类竞争强度有所上升。展望 2024 年，上半年客单价、同店基数相对高，根据 Q1 跟踪情况看预计经营数据仍有压力，下半年基数下降情况下同店增速有望改善；同时，餐饮经营回归常态化，部分餐企直营开店高峰期已过、资本开支有所减少，未来股东回报有望持续提升。 投资建议 展望 2024 年：1）继续看好旅游休闲需求的持续性，重点关注 OTA 平台（同程旅行、携程集团），把握有增量逻辑的景区个股波段行情机会；2）酒店行业长期逻辑顺畅，建议把握精细化运营能力强、有望在短期 β 转弱情况下取得超额表现的个股，如华住集团；3）餐饮下半年同店基数有望改善，把握资本开支高峰期已过、同店韧性较好、股东回报提升的个股，重点关注百胜中国、海底捞。 风险提示 消费能力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、总览：休闲需求持续强劲，Q1 细分板块存分化 ................................................... 4 2、酒店：价格为 RevPAR 回暖主驱力，Q1 淡季个股表现存分化 ........................................ 4 2.1、经营表现：价格端推动 RevPAR 大幅回暖，华住、亚朵、君亭较突出 .......................... 4 2.2、财务表现：23 年大幅大幅改善，其中亚朵、华住兑现较好 ................................... 7 3、旅游：休闲需求持续强，OTA 受益线上化表现突出 ................................................ 8 4、餐饮：开店驱动业绩增长，股东回报加强 ........................................................ 9 4.1、经营表现：2H23 以来同店、客单压力有所加大，加盟开店增加 ............................... 9 4.2、财务表现：开店驱动业绩增长，客单下降情况下关注利润率变化 ............................ 12 风险提示 ...................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 餐饮酒旅行业 2023 年报业绩情况 ......................................................... 4 图表 2： 餐饮酒旅行业 1Q24 业绩情况 ............................................................. 4 图表 3： 酒店公司 2023 年境内经营数据对比 ....................................................... 5 图表 4： 酒店公司境内 RevPAR 恢复度（%2019） .................................................... 5 图表 5： 酒店公司境内 OCC 恢复度（%2019） ....................................................... 5 图表 6： 酒店公司境内 ADR 恢复度（%2019） ....................................................... 6 图表 7： 酒店公司中档及以上客房占比提升 ........................................................ 6 图表 8： 酒店三强年度新开店计划完成情况 ........................................................ 6 图表 9： 酒店公司期末全球门店数（家） .......................................................... 6 图表 10： 酒店公司季度新开店数量（家） ..................................