美国一季度GDP数据点评：核心需求不弱，通胀关注度提升

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 核心需求不弱，通胀关注度提升： 美国一季度 GDP 数据点评 事件： 4月25日，美国商务部经济分析局（BEA）公布一季度美国GDP数据。初步核算，一季度实际GDP季调环比折年率1.6%，预期2.5%，前值3.4%；实际GDP同比3.0%，前值3.1% 投资要点： Q1环比明显低于市场预期，显示美国经济动能边际衰减：（1）从总量看，环比折年率1.6%，较23Q4（3.4%）大幅走弱，低于市场预期的2.5%和亚特兰大联储GDP Now模型预估的2.7%；实际GDP同比3.0%，较23Q4（3.1%）略有下滑，但总体仍在高位；（2）分结构看，居民消费、政府部门消费、净出口环比均边际减弱，投资边际回升。对GDP的贡献度看，消费边际走弱，投资成为美国Q1GDP最主要拉动项，而净出口、政府部门消费和支出带来拖累。 核心需求仍然不弱，不能简单得出美国陷入滞涨的结论，且市场对通胀更为关注：（1）Q1美国经济数据低于预期，一方面或源于季节性调整等因素，例如Q4消费通常较高，季调后会导致Q1消费环比走弱。由于本次数据仅是初次公布值，后续不排除继续调整可能性；（2）剔除库存、政府和净出口的扰动，仅仅看美国消费和固定资产投资，其环比折年率从23Q4的3.5%降至2.8%，下行幅度相对有限，表明美国经济的核心增长动能虽在边际走弱，但仍相对有韧性，因此并不能简单得出经济陷入滞涨的结论；（3）从数据发布后各类资产的走势看，美股大跌、美债利率大幅上行，显然市场对通胀数据的关注度比超预期下行的GDP数据更大。24Q1剔除食品和能源的核心PCE环比折年率为3.7%，显著高于前值（2%）和预期（3.4%）。目前市场对美联储降息节点的调整已较为充分，但通胀或仍有超预期可能性。 降息预期继续调整，短期风险资产或仍有压力：（1）数据公布后，市场降息预期降至年内仅9月降息1次，但不排除美联储全年不降息的可能性，而降息预期调整最陡峭的阶段大概率已过去；（2）短期看流动性受阻会继续对各类风险资产带来一定压力，美债利率高位震荡，美股仍有杀估值压力，美元或继续维持强势；（3）短期重点关注美国财政部季度发债计划及5月美联储议息会议结果，可能会对外部流动性带来干扰。 风险提示：一是美国通胀维持高位；二是地缘政治扰动下大宗商品上涨；三是流动性维持偏紧格局。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观事件点评 2024 年 4 月 26 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 联系人 石琳 邮箱：sl30332@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《美联储首次降息前后资产价格表现》 —2023.12.25 2、《2024 宏观经济展望：盈利回升，顺风而行》 —2023.12.13 3、《经济韧性好于预期：美国三季度 GDP 数据点评》—2023.10.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 核心需求仍然不弱，市场对通胀更为关心 ......................................................................... 3 2 市场降息预期继续调整，短期风险资产或仍有压力 ......................................................... 7 3 风险提示 ................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1：2024Q1 美国 GDP 环比折年率降至 1.6% ................................................................. 3 图表 2：居民消费、出口、政府部门环比减弱，投资环比提升 ............................................ 4 图表 3：投资是 24Q1GDP 主要拉动项 .................................................................................... 4 图表 4：24Q1 国内购买最终销售环比折年率由 3.5%降至 2.8% .......................................... 5 图表 5：24Q1 核心 PCE 环比折年率提升至 3.7% .................................................................. 6 图表 6：按现有趋势推演，美国 CPI 同比年内低点或在 2.8%附近 ..................................... 6 图表 7：市场预期美联储年内仅 9 月降息 1 次 ........................................................................ 7 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 1 核心需求仍然不弱，市场对通胀更为关心 Q1 环比明显低于市场预期，美国经济动能边际衰减。BEA 公布的数据显示，美国 Q4 实际 GDP 环比折年率 1.6%，较 23Q4（3.4%）大幅走弱，低于市场预期的 2.5%和亚特兰大联储 GDP Now 模型预估的 2.7%；实际 GDP 同比 3.0%，较 23Q4（3.1%）略有下滑，但总体仍在高位。 图表 1：2024Q1 美国 GDP 环比折年率降至 1.6% 来源：Wind、华福证券研究所 居民消费、政府部门消费、净出口环比均边际减弱，投资边际回升。消费方面，私人部门消费环比折年