3月工业企业利润数据点评：工业利润，边际承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 4 月 28 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《消费回升、投资改善——11 月经济数据点评》2023.12.16 《积极财政继续发力——2023年 11月财政数据点评》2023.12.16 《总量有改善，结构可优化——11 月金融数据点评》2023.12.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 工业利润：边际承压 ——3 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  工业企业利润相对承压。工业企业利润结束连续七个月的同比正增，这或反映当前工业企业利润空间受到一定程度的挤压。从驱动因素看，利润率的边际走低对盈利的影响最大，其次是量的边际回落。在各个行业中，中游行业表现相对占优，上游行业中的煤炭受益于涨价和利润率抬升、下游行业中的医药受益于需求增加，也表现较好。当前企业盈利状况较前期有所转弱，这主要是由于国内需求仍处于偏低水平，下阶段要改善工企利润，或需要更强力的政策对需求端有所支撑。  风险提示：需求改善不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业企业利润当月同比增速（%） ................................................................... 3 图 2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） .......................................... 3 图 3 分行业利润当月同比增速（%） ....................................................................... 4 图 4 分行业量、价的增速差（3 月-1-2 月，百分点）.............................................. 4 图 5 工业企业营业收入、产成品存货同比增速（%） ............................................. 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工企利润增速由正转负。2024 年 1-3 月规上工业企业利润累计同比增速为 4.3%，较 1-2 月的 10.2%出现一定下滑。从当月增速来看，3 月利润同比减少 3.5%，这是自去年 8 月以来，利润增速首度出现同比负增。 图1 工业企业利润当月同比增速（%） -50-40-30-20-1001020304018/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，量价齐跌，利润率同比转负。价格对利润的拖累有所增加，3 月PPI 同比增速为-2.8%，跌幅较前一月进一步扩大。量对利润的贡献则有所减少，3 月规上工业增加值同比增长 4.5%，较前一月的 7.0%有一定下滑，随着基数的抬高，生产增速或进一步下行。3 月营收利润率累计值为 4.9%，当月值为 5.1%，虽然均高于 1-2 月累计值，但这主要是因为季节性。相较往年，今年 3 月利润率改善的幅度偏小，利润率当月同比增速自去年 11 月以来再度由正转负，对整体利润的贡献由正转负。从影响利润率的因素来看，虽然单位费用有所减少，但单位成本抬升对利润率有一定拖累，这或主要是由于原油、有色金属等原材料涨价。 图2 驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%） -30-20-1001020304022/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03工业增加值PPI利润率利润同比 资料来源：Wind，海通证券研究所。其中 2 月为 1-2 月累计 中游行业利润占比近半。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，中游利润占比进一步抬升至 47.3%，占总利润的近一半，上游和下游行业利润占比则均有所回落，其中下游行业利润占比从 32.5%回落至 27.3%，回落幅度较大。值得注意的是，虽然 3 月工企利润受到原材料涨价的影响，但是上游行业的利润占比不增反减，这主要是由于 3 月涨价的主要是原油、铜、铝等以进口为主的大宗商品，国内上游企业利润并未受益于原材料涨价而抬升。 从具体行业来看，发现上游行业中，煤炭开采的利润同比跌幅小幅收窄，但有色、化工、建材的利润均在边际回落，钢铁行业则由于去年 1-3 月均为利润亏损，无法计算同比增速。中游行业中，专用设备利润增速由负转正，其他行业增速则均有回落，不过其中电子设备、电力热力行业增速仍保持较高水平。下游行业中食品、医药行业利润增 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 速回升，但其他行业利润也在边际下滑。 图3 分行业利润当月同比增速（%） -120-80-40040801201602002402024/022024/03上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，海通证券研究所。2 月为 1-2 月累计值。 从各行业的利润驱动因素来看，量的拖累影响较大。上游行业中，煤炭行业价格较前一月边际回升，且利润率边际改善，对利润有正向贡献；有色行业虽然价格边际回升，但受量和利润率的拖累，利润仍在边际回落。中游行业价格相对稳定，影响利润的主要因素是量和利润率，大部分中游行业的量和利润率都较前一月边际回落，使得行业利润受到压缩，仅有专用设备利润率改善，这也是其利润边际回升的主要原因。受益于出口的电子设备、电气机械行业量的增速虽然下滑，但仍保持较高水平，这为行业利润提供了一定支撑。下游行业中仅有医药行业量有所增加，这主要是由于春季疾病多发，对医药产品的需求有所回升，这也使得医药行业利润出现边际改善。 图4 分行业量、价的增速差（3 月-1-2 月，百分点） -10-8-6-4-202468价量 资料来源：Wind，海通证券研究所 需求走弱，持续累库。1-3 月工业产成品存货增速为 2.5%，较 1-2 月小幅回升，连续第三个