首创宏观“茶”：6月进出口数据点评，出口增速重回负增长符合预期

首创宏观“茶”：出口增速重回负增长符合预期——6 月进出口数据点评2019 年 7 月 15 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：以美元计，6 月出口同比-1.30%，预期-1.40%，前值 1.10%；进口-7.30%，预期-4.60%，前值-8.50%；贸易顺差 509.80 亿美元，预期 450 亿美元，前值 416.5 亿美元。我们点评如下：一、出口增速重回负增长符合预期，“抢出口”短期之内利多出口；二、进口增速较前值小幅改善，但处于历年同期下游水平；三、对欧盟出口金额累计同比下行，是 6 月出口增速下行的主因；四、资源品进口金额均较前值下行，表明国内需求较弱；五、2019 年全年贸易顺差大幅收窄的可能性较小。证券研究报告·宏观研究报告宏观研究报告Page 2目录一、出口增速重回负增长符合预期，“抢出口”短期之内利多出口..........................................................................5二、进口增速较前值小幅改善，但处于历年同期下游水平..........................................................................................6三、对欧盟出口金额累计同比下行，是 6 月出口增速下行的主因..............................................................................7四、资源品进口金额均较前值下行，表明国内需求较弱..............................................................................................8五、2019 年全年贸易顺差大幅收窄的可能性较小......................................................................................................... 8第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：6 月出口同比高于预期值但低于前值；进口同比低于预期值但高于前值（%）....4图 2 ：新订单指数较前值下行，预示后期摩根大通制造业 PMI 还将继续下行（%）......5图 3 ：进口指数连续 12 个月在荣枯线之下，大型与小型企业是主要拖累（%）.............6图 4 ：对欧盟出口金额累计同比下行，是 6 月出口增速下行的主因（%）.......................7图 5 ：2019 年 1-6 月贸易顺差仅次于 2015 年以及 2016 年（%）....................................... 9宏观研究报告Page 4事 件： 以美 元计 ，6月出 口同 比 -1.30%，预期-1.40%，前值1.10%；进口-7.30%，预期-4.60%，前值-8.50%；贸易顺差509.80亿美元，预期450亿美元，前值416.5亿美元。点评：6月出口同比-1.3%，高于预期值但低于前值；进口同比-7.30%，低于预期值但高于前值；贸易顺差509.80亿美元，高于预期值且高于前值。对此，我们点评如下：图 1：6 月出口同比高于预期值但低于前值；进口同比低于预期值但高于前值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部第 5 页5宏观研究报告Page 5一、出口增速重回负增长符合预期，“抢出口”短期之内利多出口6月出口同比为-1.3%，高于预期0.1个百分点，较前值下行2.4个百分点。该值在过去25年的6月出口同比中，位列倒数第6位，居于中游偏下水平。6月出口增速重回负增长符合预期：从“量”的角度看，6月摩根大通全球制造业PMI为49.4%，较前值下行0.4个百分点，自2012年12月以来连续两个月运行在荣枯线之下，其中，更具领先性的新订单指数为49.0，较前值下行0.5个百分点，预示后期摩根大通制造业PMI还将继续下行；从“价”的角度看，6月CRB指数同比为-10.88%，依旧运行在负值区间，6月PPI当月同比为0%，较前值超预期大幅下行0.6个百分点，均在价格上利空出口增速；从汇率角度看，6月人民币汇率小幅升值，开于6.9017，收于6.8649，涨幅0.55%，在一定程度上利空出口增速。与此同时，6月出口增速面临两个利多：一是基数效应方面，2018年5月、6月出口同比分别为11.9%、10.7%，基数小幅下行，利多6月出口增速；二是6月28日-29日中美双方领导人在大阪会晤，在中美贸易局势前景不明的情况下，悲观预期使得部分出口企业存在一定的“抢出口”行为，在短期之内利多出口增速，这也是6月出口增速高于预期的重要原因。图 2：新订单指数较前值下行，预示后期摩根大通制造业 PMI 还将继续下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部宏观研究报告Page 6二、进口增速较前值小幅改善，但处于历年同期下游水平6月进口同比-7.30%，低于预期值2.70个百分点，较前值上行1.20个百分点。该值在2019年1-6月中位列第4位，在过去25年的6月进口同比中，位列倒数第3位，居于下游水平。6月进口增速低于预期，主要原因有以下几点：在“量”的方面，6月制造业PMI录得49.4，持平于5月，续创15年同期最低值，是对制造业进入收缩区间的进一步确认，其中，进口指数录得46.8，较前值下行0.3个百分点，连续12个月在荣枯线之下，大型与小型企业是主要拖累；在“价”的方面，如前所述，6月CRB指数同比运行在负值区间，6月PPI当月同比较前值超预期大幅下行，在利空出口增速的同时也利空进口增速；在汇率方面，6月人民币汇率升值0.55%，在利空出口增速的同时，对进口增速形成一定利多；从基数效应看，2018年5月与6月进口同比分别为26.15%、13.78%，基数下行在较大程度上利多进口增速。在基数大幅下行，且人民币汇率升值的背景下，进口同比依旧录得-7.30%的负增长，表明内需较为疲弱。图 3：进口指数连续 12 个月在荣枯线之下，大型与小型企业是主要拖累（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部第 7 页7宏观研究报告Page 7三、对欧盟出口金额累计同比下行，是 6 月出口增速下行的主因美国、欧盟、日本与东盟是我国主要的出口目的地：6月对美国出口金额累计同比为-8.10%，较前值上行0.3个百分点；对欧盟出口金额累计同比为6.00%，较前值下行2.0个百分点；对日本出口金额累计同比为-1.10%，较前值上行0.7个百分点；对东盟出口金额累计同比为7.90%，较前值上行1.10个百分点。从这里可以看到两个现象，一是6月对美国、日本、东盟的出口金额累计同比出现边际改善，但是对欧盟的出口金额累计同比却出现边际恶化，可能与欧盟地区经济增长边际下行有关；