2019年二季度经济数据点评：经济或已阶段性见底

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 7 月 15 日 宏观经济 经济或已阶段性见底 —— 2019 年二季度经济数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020  经济或已阶段性见底，下半年经济有望企稳二季度 GDP 增速下滑 0.2 个百分点至 6.2%。从生产端看，GDP 增速下滑主要是第二产业增速下滑 0.5 个百分点导致的。GDP 累计拉动率上，第二产业、第三产业分别较上季度下降 0.1 个百分点，第一产业较上季度上升 0.1个百分点。第三产业增速平稳情况下，第三产业拉动率下降，是因为去年同期第三产业占 GDP 比重从 057%下降至 0.54%。 从需求端看，最终消费支出对 GDP 累计同比拉动下降 0.4 个百分点，净出口贡献也是减弱。固定资产投资增速下滑，但是固定资产投资不代表资本形成总额，建筑业（尤其是房地产建设）高景气度对资本形成总额贡献很大，同时，存货可能上升幅度较大，资本形成总额对 GDP 拉动率上升。 名义 GDP 增速回升，企业盈利可能已经见底。二季度名义 GDP 增速从7.8%回升至 8.3%，主要是由于食品（对应第一产业）和工业品价格（对应第二产业）上涨带动 GDP 平减指数同比增速从 0.91%上升至 1.57%。名义GDP 是企业盈利的影子指标，上半年可能就是企业盈利的底部，下半年有望回升，节奏上，我们预计三季度是“量升价缩”，四季度是“量价齐升”。 经济或已阶段性见底，下半年经济有望企稳。PMI 原材料库存季调 TC项下行速度在放缓，原材料库存先于产成品库存变动，考虑到库存处于低位，若需求能发生边际改善，则企业有较大动机补库存。需求要边际改善，至少需要两个条件，一是贸易条件不再显著变差，企业在 G20 前可能处于观望状态，而 G20 结果相对乐观；二是政策保持一定的宽松，防范信用收缩、保持流动性合理充裕是关键。在中美贸易关系不再显著变差以及货币政策不转向的情况下，基于我们对基建投资增速加速回升与建安投资存在韧性的判断，加上汽车行业去库存对经济的拖累将减弱，下半年内需改善可对冲外需回落，经济有望企稳。长周期来看，经济仍在“混沌增长”的寻底通道中，经济增速可能还在中枢下移的过程中，在经济短暂企稳之后，可能又重回下行趋势。  风险提示：货币政策发生转向相关报告 宏观报告：供需两弱，经济未企稳——2019 年 1-2 月经济数据点评 2019-3-14 宏观报告：上游行业进入通缩——2019年 1 月通胀数据点评 2019-2-15 宏观报告：渐行渐近的通缩风险——2018年通胀数据点评 2019-1-10 2019-7-15 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 经济或已阶段性见底，下半年经济有望企稳 ............................................................................................................... 3 2、 低基数、需求改善、铁矿石涨价带动工业生产显著扩张 ........................................................................................... 4 3、 地方债放量，基建投资增速回升 ................................................................................................................................... 5 4、 二季度居民实际消费增速继续回落，但 6 月汽车带动社零增速回升 ....................................................................... 6 图表目录 图 1： 资本形成总额对 GDP 拉动率上升 ............................................................................................................................ 3 图 2： 三大行业工业增加值同比增速均回升（%） ........................................................................................................... 4 图 3： 3 月与 6 月基数偏低（%） ........................................................................................................................................ 4 图 4： 出口交货值同比增速回升（%） ............................................................................................................................... 5 图 5： 铁矿石价格领先采矿业生产增速（%） ................................................................................................................... 5 图 6： 基建和制造业投资增速回升（%） ........................................................................................................................... 6 图 7： 汽车带动社零增速回升（%） ................................................................................................................................... 7 图 8： 居民实际消费增速连续 4 个季度回落（%） ........................................................................................................... 7 图 9： 汽车消费增速与社融增速走势一致（%） ..........................