6月和二季度经济数据点评：数据虽然反弹，稳增长仍需努力

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2019 年 7 月 15 日 相关研究报告 《投资搭桥，渡过难关：12 月经济数据解读》2019.1.21 《政策和数据之间的剪刀差：1-2 月经济数据点评》2019.3.14 《数据亮眼，压力犹存：3 月和一季度经济数据点评》2019.4.17 [Table_relatedreport]《数据回撤，期待政策：4 月经济数据解读》2019.5.15 《要对困难有准备，但不要悲观：11 月经济数据点评》2019.6.14 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser]张晓娇 (8621)2032 8517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 6月和二季度经济数据点评 数据虽然反弹，稳增长仍需努力 [Table_Summary]经济数据好于预期；平减指数推动名义 GDP 增速回升；工业增加值增速回升；社零增速受汽车和电商促销提振；投资走稳。 二季度 GDP 实际同比 6.2%，上半年累计同比 6.3%，平减指数推动名义GDP 在二季度上行。6 月工业增加值同比增速 6.3%，1-6 月工业增加值同比增速 6%。1-6 月社零累计同比增速为 8.4%，6 月社零同比增速 9.8%，增速较好主要有两个原因，一是汽车销售比较好，二是 6 月份网上零售表现比较好。1-6 月固定资产投资增速为 5.8%，民间固定资产投资增速 5.7%，制造业投资增长 3%，基建投资增长 4.1%，地产投资增长 10.9%。上半年全国居民人均可支配收入累计同比增长 8.8%，支出累计同比增速5.2%。6 月数据反弹，也提示了下半年低基数的影响或将持续。6 月经济数据中，工业增加值和社零的增速都明显超出市场预期，固定资产投资增速也较为平稳，因此对市场形成一定提振。但需要注意的是，6 月的数据反弹带有偶然性，主要是工业增加值去年同期的基数较低，同时社零也受到电商促销和汽车促销的双重影响，因此对于 6 月数据的可持续性，我们维持谨慎的态度。另外 6 月已经出现的去年同期基数偏低的影响因素，在下半年仍将影响主要经济数据，届时可能会对市场对经济下行压力的判断造成一定影响。关注 7 月底的经济定调。从 6 月底 G20 会议之后中美贸易问题的缓解到6 月经济数据超预期，国内经济基本面的走势似有趋稳，但从二季度实际 GDP 增速 6.2%来看，全年若要完成保 2 争 3 的任务，仍需要积极的财政政策和稳健的货币政策配合。并且当前全球即将面临的问题是美联储在 7 月底的降息，预计届时将通过汇率市场和利率市场的波动，进而影响国内贸易部门和 GDP，因此我们认为下半年经济稳增长的压力仍在，需要关注国内在 7 月底就下半年稳增长和应对海外货币政策冲击的政策安排。 风险提示：全球经济数据低于预期。2019 年 7 月 15 日 6 月和二季度经济数据点评 2 实际 GDP 回落，名义 GDP 回升 二季度 GDP 实际同比 6.2%，上半年累计同比 6.3%。从 GDP 实际同比增速看，二季度 GDP 当季实际同比增速 6.2%较一季度增速下行 0.2 个百分点，符合市场预期；从 GDP 当季名义同比增速来看，二季度增长 8.3%，较一季度增速上行 0.5 个百分点。二季度平减指数达到 1.6%，较一季度上行了 0.7 个百分点，是推动名义 GDP 增速上行的主要原因。整体来看，GDP 实际增速仍在平稳回落当中。 图表 1. GDP 当季同比增速 05101520252010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比(%)资料来源：万得，中银国际证券 三产还是表现最好，一产超出预期。从名义增速的角度看，二季度一产和三产的 GDP 同比增速都较一季度有所上升，但剔除价格因素的影响，从实际增速的角度看，二季度三产增速与一季度持平，但一产的增速仍达到了 3.3%，较一季度上升了 0.5 个百分点。二产的 GDP 名义增速在二季度与一季度持平，但实际增速下滑了 0.5 个百分点至 5.6%。可见从三产的角度来看，二产增速的回落对 GDP的拖累最大。 图表 2. 二季度 GDP 现价分产业同比 图表 3. 二季度 GDP 不变价分产业同比 11.06.89.22.36.89.00.02.04.06.08.010.012.0第一产业第二产业第三产业2019-062019-03GDP(%)3.35.67.02.76.17.00.01.02.03.04.05.06.07.08.0第一产业第二产业第三产业2019-062019-03GDP(%)资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 2019 年 7 月 15 日 6 月和二季度经济数据点评 3 增长伴随着调结构。从三驾马车的数据来看，消费的拉动是 3.8 个百分点，较一季度下降了 0.4 个百分点，投资的拉动是 1.2 个百分点，较一季度上行 0.4 个百分点，净出口的拉动是 1.3 个百分点，较一季度下行 0.2 个百分点。从二季度的经济数据当中可以看出，投资对经济增速的拉动作用在上升，同时贸易部门的增速下行也开始反映中美贸易摩擦的影响。我们认为对中国经济来说，当前不仅是要做好自己的事，更为重要的是调整经济结构，并且降低对单一贸易对手的依赖程度。从当前的情况来看，我们认为经济增速仍有下行压力，但当前包括财政政策和货币政策在内的政策托底仍在，预计 GDP 整体仍将维持增速缓慢下行的趋势。 图表 4. GDP 累计同比增速中三驾马车的贡献 3.81.21.34.20.81.50112233445最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口2019-062019-03(%) 资料来源：万得，中银国际证券 工业增加值增速跳升 6 月工业增加值增速超预期。6 月工业增加值同比增速 6.3%，较 5 月上升 1.3 个百分点，较去年同期上升 0.3 个百分点；1-6 月工业增加值同比增速 6%，较 1-5 月持平，较去年同期下降 0.7 个百分点。6月工业增加值增速跳升，明显超出市场预期，从分类来看表现也一致回暖。我们认为 6 月工业增加值增速回升有基数效应的影响在，同时关注基数效应可能对下半年工业增加值增速产生的持续影响。 图表 5. 工业增加值累计同比增速 0246810121416182015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-0820