内外开花，全年高增可期

公司研究公司财报点评证券研究报告其他家居用品2024 年 04 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明家联科技（301193.SZ）内外开花，全年高增可期投资要点：24Q1 收入同增 52.03%，归母净利润同增 136.01%。公司披露 23 年年报及 24 年一季报：23 年公司实现营收 17.21 亿元，同比-12.90%，受外销市场激烈竞争叠加海外客户去库存影响，整体销售下降；归母净利润 0.45亿元，同比-74.69%；实现扣非归母净利润 0.18 亿元，同比-88.49%。24Q1公司实现营收 4.99 亿元，同比+52.03%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比+136.01%；实现扣非归母净利润 0.10 亿元，同比+8.28%。公司扣非净利润下降主要系：1）外销收入下降，低产能利用率，制造费用比例提升，导致综合毛利率下降；2）23 年两家收购的子公司计提商誉减值；3）新投建项目未投产或产能未完全释放，前期投入固定费用增加；4）24 年公司发行可转债财务上应计利息费用等因素所致。生物降解制品增值增效，业务占比成倍提升。分产品来看，23 年塑料制品实现营收 13.01 亿元，同比-21.53%，占营业收入比重-8.32pct至 75.59%；生物降解制品累计销售 2.62 亿元，占营业收入比重+8.15pct 至 15.24%；植物纤维制品累计销售 9392 万元，业务占比为 5.46%，同比+0.92pct；纸制品及其他实现营收 6387 万元，占营收比重下降 0.76pct 至 3.71%。外销贸易结构调整不改降解制品发展路径，限塑降塑势在必行，可降解制品业务占比增速显著。亚洲市场高增，内销高成长“平分秋色”。受海外去库存影响，外销订单减少，内销占比提升。23 年公司外销同比-35.21%，业务占比下降 19.76pct至 57.40%；内销较去年同期+62.50%，占营收比重增长至 42.60%。从海外不同地区营收方面来看，北美仍为公司海外重点市场，其中北美/欧洲/大洋洲/亚洲（除中国大陆以外），23 年分别实现营收 7.44/1.54/0.49/0.30 亿元，分别同比-37.40%/-37.30%/-15.70%/+126.79%。规模效应减少，费用摊销增加，毛利率下滑。23 年公司整体毛利率-3.01pct 至 19.23%。分产品看，塑料制品 23 年毛利率为 20.01%，较去年同期-2.69pct；生物全降解制品毛利率为 18.27%，同比-5.12pct。分销售模式看，2023 年内销毛利为 14.25%，同比-2.32pct；外销毛利率为 22.93%，同比-0.98pct。盈利预测与投资建议：外销利空因素出尽，海外订单修复，24Q1 业绩增速显著，基于 24Q1 业绩，我们调整公司 24-25 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为 1.81/2.06/2.59 亿元（原值预测值为 1.54/1.89 亿元），对应当前股价 PE 分别为 21/19/15 倍。考虑到公司在生物降解赛道的领先优势, 外销修复，以及公司与国内市场的深度合作持续强化，合理给予其 24 年 26 倍 PE，对应目标价 24.44 元，维持“买入”评级。风险提示海外需求恢复不及预期风险；产能投放不及预期；原材料价格波动；汇率风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；市场竞争风险。买入（维持评级）当前价格：20.14 元目标价格：24.44 元基本数据总股本/流通股本(百万股)192.00/91.20流通 A 股市值(百万元)1,836.77每股净资产(元)8.15资产负债率(%)53.63一年内最高/最低价(元)21.18/11.80一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】家联科技（301193.SZ）: 领跑降解赛道，三维优势构建护城河——2024.02.01财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,9761,7212,3252,7763,163增长率60%-13%35%19%14%净利润（百万元）17945181206264增长率152%-75%298%14%28%EPS（元/股）0.930.240.941.071.37市盈率（P/E）21.585.021.318.714.6市净率（P/B）2.62.32.01.91.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 家联科技图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金9471,276618768营业收入1,7212,3252,7763,163应收票据及账款336325366406营业成本1,3901,9172,3002,295预付账款14293534税金及附加12121527存货398486319476销售费用93105125206合同资产0000管理费用1109397225其他流动资产90232832研发费用565878171流动资产合计1,7842,1391,3651,715财务费用3182464长期股权投资0000信用减值损失-7000固定资产1,3951,4272,3812,184资产减值损失-47000在建工程3413486821,017公允价值变动收益0000无形资产250290347360投资收益0000商誉95959595其他收益20111其他非流动资产250264275284营业利润21122138177非流动资产合计2,3312,4223,7803,940营业外收入12000资产合计4,1144,5615,1455,655营业外支出3000短期借款114000利润总额31122138177应付票据及账款665739915979所得税3141519预收款项0000净利润27108123158合同负债5789少数股东损益-18-73-83-106其他应付款78787878归属母公司净利润45181206264其他流动负债286321354409EPS（按最新股本摊薄） 0.240.941.071.37流动负债合计1,1471,1441,3541,474长期借款4387531,0681,383主要财务比率应付债券5595595595592023A2024E2025E2026E其他非流动负债133133133133成长能力非流动负债合计1,1301,4451,7602,075营业收入增长率-12.9%35.1%19.4%13.9%负债合计2,2762,5893,1143,550EBIT 增长率-81.0%319.6%15.7%48.8%归属母公司所有者权益1,6881,8952,0372,217归母公司净利润增长率-74.7%298.0%14.1%28.1%少数股东权益15077-6-112获利能力所有者权益合计1,8381,9722,0312,105毛利率19.2%