24Q1业绩超市场预期，看好24年逆变器业务高增

公司研究公司财报点评证券研究报告逆变器2024 年 04 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明55482555德业股份（605117.SH）24Q1 业绩超市场预期，看好 24 年逆变器业务高增投资要点：业绩点评公司发布 2023 年&24Q1 业绩公告，2023 年全年实现营收 74.8 亿元，同比+25.6%，归母净利 17.9 亿元，同比+18.0%；扣非归母净利18.5 亿元，同比+20.7%；其中 23Q4 归母净利 2.2 亿元，扣非归母净利1.46 亿元；24Q1 实现营收 18.8 亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利 4.3 亿元，环比+94%；扣非归母净利 4.2 亿元，环比+190%。24Q1 逆变器业务出货环比实现显著改善公司 23 年储能/组串/微型逆变器出货分别为 40.87/20.67/27.35 万台，毛利率分别为 55%/42.8%/52%，同比分别提升 3.9/1.9/5.3pct，主要受益规模效应、汇率变动等因素；24Q1 储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47 万台，实现营收分别为 6.61/1.69/0.75 亿元，环比增速分别为 25.2%/76.0%/200%（不考虑冲销因素实际环比增速）；储能/组串/微逆毛利率分别为 50.2%/28.1%/35.6%，其中微逆毛利率下滑较多主要受 Q1 规模尚未提升影响（预计后续随规模提升逐季恢复），组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。储能电池包盈利能力超预期公司 23 年储能电池包实现营收 8.8 亿（同比+965%），销量 12.76万台（同比+1093%）；24Q1 实现营收 2.89 亿元（同比+49.2%），毛利率高达 45.2%（较 23 年全年 33.9%提升 11.3pct），主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24 年全年预计营收 20+亿元，出货 35-40 万台（同比超 170%+），其中工商储电池包出货占比预计超 50%（其中工商储电池包毛利率水平更高）。24 年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势我们预计公司 24 年储能/组串/微型逆变器出货分别为 50/70/85 万台，其中组串预期实现 3 倍以上增长，增量市场预计主要来自巴西、印度等区域；微逆增量市场主要来自巴西、德国、法国等国家，其中德国目前月出货 4-5 万台，法国月出货 1-2 万台，欧洲市场实现显著放量！另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点！盈利预测与投资建议受益巴西、印度等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 25.1/32.1/39.5 亿元（2024-2025 年前值为 23.8/30.6 亿元），同比增长 40%/28%/23%；考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 128.20 元，维持买入评级。风险提示需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。买入（维持评级）当前价格：86.97 元目标价格：128.2 元基本数据总股本/流通股本(百万股)430.08/430.08流通 A 股市值(百万元)37,404.13每股净资产(元)13.31资产负债率(%)49.82一年内最高/最低价(元)275.64/55.51一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn联系人： 李乐群(S0210122090023)LLQ3911@hfzq.com.cn相关报告1、德为首，业更兴，光储逆变新起之秀——2024.03.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,9567,48011,48614,61317,988增长率43%26%54%27%23%净利润（百万元）1,5171,7912,5063,2083,952增长率162%18%40%28%23%EPS（元/股）3.534.165.837.469.19市盈率（P/E）24.620.914.911.79.5市净率（P/B）9.27.15.53.82.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 德业股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,9785,6139,11013,378营业收入7,48011,48614,61317,988应收票据及账款5717258271,003营业成本4,4577,1779,23711,472预付账款18293746税金及附加576988108存货7541,4211,7161,931销售费用278345431504合同资产0000管理费用239366460565其他流动资产3,6112,0352,1012,186研发费用436540678817流动资产合计7,9329,82213,79118,543财务费用-214-56-172-233长期股权投资0000信用减值损失-10-35-30-25固定资产1,7241,7961,9132,072资产减值损失-50-30-30-30在建工程288388438438公允价值变动收益3555无形资产200229265294投资收益-121-100-100-100商誉0000其他收益51502020其他非流动资产674688704723营业利润2,0982,9363,7574,627非流动资产合计2,8853,1013,3203,527营业外收入0100资产合计10,81712,92317,11122,070营业外支出2322短期借款2,4231,000800600利润总额2,0962,9343,7554,625应付票据及账款1,6913,4274,5635,851所得税305428547673预收款项0000净利润1,7912,5063,2083,952合同负债191293373459少数股东损益0000其他应付款34343434归属母公司净利润1,7912,5063,2083,952其他流动负债8329191,0071,027EPS（按最新股本摊薄） 4.165.837.469.19流动负债合计5,1705,6726,7777,971长期借款300300300300主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债116116116116成长能力非流动负债合计416416416416营业收入增长率25.6%53.6%27.2%23.1%负债合计5,5866,0887,1938,387EBIT 增长率17.5%52.9%24.5%22.6%归属母公司所有者权益5,2316,8359,91813,684归母公司净利润增长率18.0%39.9%28.0%23.2%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计5,231