保险行业上市险企2019年中报前瞻：净利润预计同比大增，EV维持较高增速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/金融/保险 证券研究报告行业深度报告 2019 年 07 月 14 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-14.92%-3.91%7.11%18.12%29.13%40.14%2018/72018/112019/22019/6保险海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《保险投资信托松绑，险企投资收益率或将受益——《保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》点评》2019.06.30 《5 月原保费、健康险增速较 4 月有所提升》2019.06.28 《海通证券非银行金融 2019 年中期投资策略》2019.07.03 [Table_AuthorInfo]分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:李芳洲 Tel:(021)23154127 Email:lfz11585@htsec.com 证书:S0850519060002 净利润预计同比大增，EV 维持较高增速 ——上市险企 2019 年中报前瞻 [Table_Summary]投资要点：受益于权益市场上涨、手续费及佣金税前列支比例提高等因素，预计险企 1H2019 净利润同比大幅增长。二季度新单保费承压，预计上半年平安、国寿、太保、新华 NBV 分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%，下半年新单增速有望恢复，全年 NBV 仍有望增长 10%。估值仍低，“优于大市”评级。  受益于手续费及佣金税前扣除比例提升和股市上涨，保险公司 1H2019 净利润预计均大幅增长。1）2019 年上半年沪深 300 指数上涨 28.6%，其中二季度单季-1.2%。上半年及二季度单季权益市场表现明显优于 2018 年同期，预计险企投资收益同比显著改善，全年投资收益率预计 5%左右。2）手续费及佣金税前列支比例提高，“当期所得税率减少”和“2018 年税收调减转回”两方面对利润产生正向影响，我们预计太保最为受益。我们预计若 2018 年所得税调减全部转回至2019 年上半年，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的上半年归母净利润分别同比增长 56%、108%、76%、54%；若仅一半转回，则归母净利润分别同比增长 46%、93%、50%、38%。3）受益于上半年股市上涨，我们预计保险公司浮盈增加，其他综合收益/ 投资偏差会对净资产和内含价值（EV）产生积极贡献。二季度单季，十年国债收益率上行 16bp，对于可供出售金融资产的债券公允价值、净资产、内含价值预计略有负面影响。预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险 2019 年上半年末净资产分别较年初增长 9.8%、15.6%、9.4%、13.3%，EV 分别较年初增长 11%、8%、10%、9%。 上半年 NBV 增速预计较一季度有所下滑，全年 NBV 仍有望增长 10%。预计 2019年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险 NBV 分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%。1）“开门红”数据尚可：①启动时间晚；②2018 年同期基数较低；③银行理财收益率 2019 年一季度相较 2018 年同期大幅下降，保险产品相对吸引力略有提升。一季度多数险企首年期交保费同比正增长，NBV增速较高。2）预计二季度新单保费略有压力，下半年有望恢复增长。二季度保险公司个险新单保费出现不同程度下滑，我们预计上半年平安、国寿、太保、新华个险期缴保费分别同比-18%、+3%、-15%、-10%。二季度属保险公司传统淡季，业务重点为代理人增员，且 2018 年同期基数较高。预计下半年新单保费会恢复增长，2019 年全年 NBV 仍有望实现 10%的增速，中国人寿 NBV 增速预计将领先同业。 产险综合成本率预计同比上升，但所得税费用大幅减少。2019 年 1-5 月人保财险、平安产险、太保产险的保费增速分别为 16%、9%和 11%。受商车费改政策的持续影响，我们预计上半年各产险公司综合成本率同比有所上升，其中综合费用率预计维持高位，但手续费及佣金率预计小幅下降，赔付率或有上行压力。新规实施后税收调减，预计人保财险等净利润将有显著提升。 投资建议：EV 确定性增长，估值合理偏低。险企利润与 EV 均已进入确定性较强的增长阶段，健康险增速维持较高水平，险企加速布局健康产业进而反哺保险主业。2019 年 7 月 12 日股价对应 2019 E P/EV 为 0.85-1.33 倍，处于合理偏低水平，行业维持“优于大市”评级。公司推荐中国平安、中国人寿、中国财险、中国太保、新华保险等。 风险提示：利率趋势性下行；股票市场大幅波动；保障型业务增长不及预期；18年所得税调减转回比例及时间有不确定性。21560102/36139/20190715 10:01 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2019 上半年业绩：预计上市险企利润合计同比增长 50%以上 ................................. 4 1.1 二季度单季权益市场表现弱于一季度，但均显著好于 2018 年同期 ............... 5 1.2 2019 上半年十年国债收益率与年初持平，2018 年上半年-41bps .................... 5 1.3 手续费及佣金税前列支比例提高至 18%，龙头上半年利润将受益 .................. 6 1.4 750 天移动平均国债收益率曲线全年仍上行，准备金少提 ............................... 7 2. 寿险：预计 1H2019 平安、国寿、太保、新华的 NBV 分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0% ................................................................................................................................ 8 3. 产险：预计综合成本率同比提升，但所得税费用减少 ............................................... 9 4. 投资建议：健康险高增速，EV 确定性增长，估值仍低 ............................................. 9 21560102/36139/20190715 10:01 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图