中国铁塔(0788.HK)2024财年第一季度盈利增长稳健；折旧期结束预计为股息增长提供空间，“买入”

See the last page for disclaimer Page 1 of 3 中外运输 Equity Research Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Flash Note 股票研究 快讯 证券研究报告 [Table_Info1] 通信行业 Telecommunications Sector [Table_Info2] 中国铁塔 China Tower (00788 HK) [Table_Title] Flash Note: China Tower (00788 HK) 中文版 Gin Yu 余劲同 (852)2509 2113 快讯： 中国铁塔 (00788 HK) Chinese version gin.yu@gtjas.com.hk 22 April 2024 [Table_Summary] 2024财年第一季度盈利增长稳健；折旧期结束预计为股息增长提供空间，“买入”  我们维持中国铁塔（“公司”）的目标价为 1.20 港元，维持投资评级为“买入”。大量铁塔的折旧将在 2025 年第四季度到期，从而增加净利润。同时，我们认为公司不会降低派息率，因此我们预计 2026 年的股息将大幅增加。因此，我们维持公司的投资评级为“买入”，目标价为 1.20 港元。我们的目标价对应 16.9 倍/ 14.3 倍/ 8.8倍 2024-2026 财年市盈率，相当于 4.1%/ 5.0%/ 8.1%的 2024-2026 财年股息收益率。  中国铁塔录得稳健的 2024 财年第一季度业绩，符合市场预期。公司 2024 财年第一季度收入为人民币 239.74 亿元（同比增长 3.3%），股东净利润为人民币 27.84 亿元（同比增长 11.1%），符合市场预期。由于塔类站址和租户数量的增加，2024 年第一季度塔类业务收入小幅增长。由于强劲的室内覆盖需求和铁塔智联业务的强劲增长，以及对运营费用的有效控制，我们预计公司在 2024 年将保持两位数的净利润增长。  2015 年收购的存量铁塔资产折旧年限将于 2025 年第四季度到期，这将为 2026 年的利润增长提供强劲动力。折旧在公司的经营费用中占据绝对主导地位，2023 年折旧摊销占总收入的比例为 52.2%，因此折旧对公司的盈利能力有重大影响。2015 年 10 月，公司向三大电信运营商收购约人民币 2,035 亿元资产，其中约一半为折旧年限 10 年的铁塔资产（这些铁塔仍可正常使用，但需支付维修维护费用），而中国铁塔自建铁塔的折旧年限为 20 年。这些存量的 10 年折旧期限的铁塔资产将在 2025 年第四季度折旧到期，而中国铁塔采用直线折旧法。折旧费用的扣除预计将远高于所需的维修和维护费用。因此，我们预计 2026 年股东净利将大幅增长。  催化剂：派息的上升；“两翼”业务增速快于市场预期。  风险：“两翼”业务增速慢于预期；5G 建设慢于预期；管理层可能在 2026 年选择降低派息率。 表-1: 中国铁塔各类资产的折旧年限 估计剩余价值 估计使用年限 楼宇 3% 30 年 机械及电子设备 3% 5 – 7 年 办公设施及其他 3% 5 – 6 年 铁塔及配套设施 0-3% 10 – 25 年 - 收购铁塔 10 年 - 自建屋顶塔 10 年 s - 自建地面塔 20 年 资料来源：公司。 Flash Note See the last page for disclaimer Page 2 of 3 [Table_RightMar1] 22 April 2024 [Table_RightMar2] China Tower 中国铁塔 (00788 HK) [Table_PageHeader] China Tower (00788 HK) 图-1: 塔类站址多功能用途 图-2: 铁塔智联业务的部分应用场景 资料来源：公司、国泰君安国际。 资料来源：公司、国泰君安国际。 图-3: 中国铁塔的收入构成 图-4: 中国铁塔的站均租户数 资料来源：公司、国泰君安国际。 资料来源：公司、国泰君安国际。 93.4%90.5%87.6%83.8%79.8%79.0%3.5%4.4%5.0%6.3%7.6%8.5%2.7%4.9%7.1%9.7%12.2%12.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A1Q24Tower businessDAS businessSmart tower & energy business1.55 1.62 1.66 1.70 1.74 1.79 1.80 1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.9 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A1Q24 Flash Note See the last page for disclaimer Page 3 of 3 [Table_RightMar1] 22 April 2024 [Table_RightMar2] China Tower 中国铁塔 (00788 HK) [Table_PageHeader] China Tower (00788 HK) 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间: 6至18个月 评级 定义 买入 相对表现超过 15% 或公司、行业基本面展望良好 收集 相对表现 5% 至 15% 或公司、行业基本面展望良好 中性 相对表现-5% 至 5% 或公司、行业基本面展望中性 减持 相对表现-5% 至 -15% 或公司、行业基本面展望不理想 卖出 相对表现小于-15% 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间: 6至18个月 评级 定义 跑赢大市 相对表现超过 5% 或行业基本面展望良好 中性 相对表现-5% 至 5% 或行业基本面展望中性 跑输大市 相对表现小于-5% 或行业基本面展望不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3) 国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。 (4) 国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5) 国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有，或将会为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6) 没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论