诺禾致源(688315)国内经营承压，海外营收稳中有升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 诺禾致源（688315）公司年报点评 2024 年 04 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 23 日收盘价（元） 13.36 52 周股价波动（元） 12.17-37.90 总股本/流通 A 股（百万股） 416/416 总市值/流通市值（百万元） 5560/5560 相关研究 [Table_ReportInfo] 《盈利能力承压，公司单三季度净利率略有下滑》2023.12.25 《一季度营收归母有所回升，建议关注行业恢复性增长》2023.04.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -64.95%-50.95%-36.95%-22.95%-8.95%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1诺禾致源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.2 -15.3 -25.4 相对涨幅（%） -11.1 -15.8 -33.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:010-58067975 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 国内经营承压， 海外营收稳中有升 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023 年营业收入 20.02 亿元（同比增长 3.97%），归母净利润 1.78 亿元（同比增长 0.47%），扣非归母净利润 1.40 亿元（同比下降 8.92%）  公司 2023 年 Q4 营收 5.73 亿元（同比增长 2.18%），归母净利润 0.53 亿元（同比下降 18.02%），2024 年 Q1 营收 4.68 亿元（同比增长 6.32%），归母净利润 0.27 亿元（同比增长 21.40%）。  公司 2023 年生命科学基础科研服务板块营收 6.36 亿元（同比下降 0.94%），医学研究与技术服务板块营收 2.69 亿元（同比增长 6.60%），测序平台服务板块营收 9.53 亿元（同比增长 14.05%），6 基因试剂盒销售 178 套（同比下降 53.52%）。  公司 2023 年中国大陆营收 10.17 亿元（同比下降 9.02%），港澳台及海外营收 9.85 亿元（同比增长 22.06%）。  公司 2023 年毛利率 42.73%（同比下降 1.15 pct），净利率 9.15%（同比下降 0.28 pct）。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.52、0.59、0.70 元，归母净利润增速为 20.6%、14.2%、19.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的领先地位，我们给予公司 2024 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间 12.90-15.48 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：海内外客户需求下降，核心供应商提价，竞争加剧导致毛利率降低等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1926 2002 2333 2760 3276 (+/-)YoY(%) 3.2% 4.0% 16.5% 18.3% 18.7% 净利润（百万元） 177 178 215 245 292 (+/-)YoY(%) -21.3% 0.5% 20.6% 14.2% 19.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.43 0.43 0.52 0.59 0.70 毛利率(%) 44.3% 42.7% 43.0% 42.7% 42.4% 净资产收益率(%) 9.0% 7.2% 8.3% 8.7% 9.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃诺禾致源（688315）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项盈利预测表 项目 2023 2024E 2025E 2026E 生命科学基础科研服务（万元） 63563.9 69920.2 78310.7 87707.9 医学研究与技术服务（万元） 26925.1 29617.6 33171.7 37152.3 建库测序平台服务（万元） 95257.9 119072.4 148840.4 186050.6 其他主营业务（万元） 14003.4 14003.4 14703.5 15438.7 其他业务（万元） 460.6 690.9 967.3 1257.5 合计（万元） 200210.8 233304.4 275993.6 327606.9 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 证券简称 收盘价 （单位：元） 每股收益 （单位：元） 市盈率 PE （单位：倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 300685 艾德生物 21.27 0.66 0.78 0.97 1.20 33.5 27.4 22.0 17.7 688114 华大智造 53.56 -1.44 0.11 0.63 0.00 -59.9 495.0 85.6 - 平均值 0.66 0.44 0.80 0.60 33.5 261.2 53.8 17.7 注：收盘价为 2024 年 4 月 23 日价格，EPS 和市盈率为 wind 一致预期。2023 年华大智造 EPS 与 PE 均为负值，平均值剔除该公司计算。 公司研究〃诺禾致源（688315）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 2002 2333 2760 3276 每股收益 0.43 0.52 0.59 0.70 营业成本 1147 1330 1581 1886 每股净资产 5.90 6.21 6.80 7.43 毛利率% 42.7% 43.0