胜宏科技24Q1盈利同环比显著提升，AI+汽车助力成长

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 23 日 300476.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 26.14 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 43.4 (1.7) 58.2 25.9 相对深圳成指 44.7 2.6 52.6 46.9 发行股数 (百万) 862.69 流通股 (百万) 855.21 总市值 (人民币 百万) 22,550.68 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 941.99 主要股东 深圳市胜华欣业投资有限公司 18.61 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 《胜宏科技》20230825 《胜宏科技》20230730 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 胜宏科技 24Q1 盈利同环比显著提升，AI+汽车助力成长 公司发布 2023 年报与 2024 年一季报，公司 24Q1 单季度盈利呈同环比改善态势，未来有望进一步受益于 AI 服务器及汽车电子行业的需求增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 24Q1 利润端同环比改善明显。公司 2023 年全年实现收入 79.31 亿元，同比增长0.58%，实现归母净利润 6.71 亿元，同比下降 15.09%，实现扣非净利润 6.62 亿元，同比下降 12.24%。2024 年一季度，公司实现营收 23.92 亿元，同比+36.06%/环比+9.33%，实现归母净利润 2.10 亿元，同比+67.72%/环比+144.79%，实现扣非净利润 2.07 亿元，同比+81.08%/环比+163.79%。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 20.70%，同比增加2.55pcts，归母净利率 8.46%，同比减少 1.56pcts，扣非净利率 8.35%，同比减少 1.22pcts。2024 年一季度，公司 2024Q1 实现毛利率 19.49%，同比-0.62pcts/环比+2.31pcts，归母净利率 8.76%，同比+1.65pcts，扣非净利率 8.64%，同比+2.15pcts。上述变化主要系：1）2023 年消费电子行业整体需求仍较为疲软，叠加通胀高企等宏观因素影响，PCB 行业需求不及预期，产品价格同比有所下降；2）服务器、汽车、新能源、工控、医疗等领域产品增量明显。  AI 浪潮不断带来机遇与增量，汽车行业智能化趋势推动车用 PCB 需求增长，公司中高端 HDI、PCB 产品前景广阔。公司高端显卡 PCB 技术积累深厚，随着 AI算力技术需求提升，公司加大研发投入，在算力和 AI 服务器领域取得重大突破。其中，应用于 Eagle Birch Stream 级服务器领域的产品均已实现产业化作业；5 阶20 层 HDI 产品通过认证并实现量产，并加速布局下一代高阶 HDI 产品的研发认证；高阶数据传输领域，1.6T 光模块已完成打样；高端 SSD 实现量产。车载电子方面，公司是全球最大电动汽车客户的 TOP 2 供应商，同时引进多家国际一流的车载 Tier1 客户，随着车载新产品的导入，公司车用 PCB 业务前景可期。  出海战略实施顺利，全球化布局进一步完善提升公司成长潜力。公司完成对 Pole Star Limited 100%股权收购，进而成功控股 MFS 集团。股权交割完成后，公司形成了更丰富的全系列 PCB 产品组合，有助于推进公司全球一体化发展战略，在增强抗风险能力、增强竞争力的同时扩大市场份额，助益公司长期发展。 估值  考虑 24 年 PCB 行业景气度进入上行区间，公司不断推进 AI 及汽车领域新产品开拓，完善全球化布局，业绩弹性有望加速释放，我们预计公司 2024/2025/2026 年分 别 实 现 收 入115.00/138.00/158.70亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为12.76/15.98/17.23 亿元，对应 EPS 分别为 1.48/1.85/2.00 元，对应 2024-2026 年 PE分别为 17.7/14.1/13.1 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动风险、下游需求不及预期的风险、地缘冲突的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 7,885 7,931 11,500 13,800 15,870 增长率(%) 6.1 0.6 45.0 20.0 15.0 EBITDA(人民币 百万) 1,431 1,442 2,206 2,614 2,803 归母净利润(人民币 百万) 791 671 1,276 1,598 1,723 增长率(%) 17.9 (15.1) 90.1 25.2 7.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.92 0.78 1.48 1.85 2.00 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.92 0.78 1.45 1.85 - 调整幅度(%) - - 1.92 0.04 - 市盈率(倍) 28.5 33.6 17.7 14.1 13.1 市净率(倍) 3.3 3.0 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA(倍) 9.5 13.1 11.6 9.2 8.2 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.4 0.5 0.5 股息率(%) 1.5 1.0 1.4 1.7 1.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (30%)(17%)(4%)9%21%34%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 胜宏科技 深圳成指 2024 年 4 月 23 日 胜宏科技 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-1Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 4 月 23 日 胜宏科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润