2019年下半年消费展望：居民消费承压无碍社零增速企稳

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 7 月 7 日 宏观经济 居民消费承压无碍社零增速企稳 ——2019 年下半年消费展望 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  2019 年下半年消费展望：居民消费承压无碍社零增速企稳 居民消费承压。2018 年全年居民消费增速不差，但从 2018 下半年开始，居民消费增速逐渐下滑，在就业压力增加、居民对未来经济预期不佳、贸易摩擦等多重因素影响下，居民消费可能更加谨慎。 最终消费支出增速可能下滑。最终消费支出由居民最终消费支出与政府最终消费支出组成：1）居民人均消费支出增速与居民最终消费支出增速走势基本一致，根据上文讨论，居民最终消费支出增速预计放缓。2）政府最终消费支出增速与财政收入增速走势一致，受个税改革、增值税减税影响，年初以来财政收入增速较 2018 年放缓，同时，领导人强调接下来要进一步减税降费，因此下半年财政收入增速或继续下滑，预计政府最终消费支出增速也将放缓。 社零除了居民消费还有社会集团消费。2008 年与 2012 年居民消费支出增速下滑（不论是实物消费还是服务消费），但社零增速上升，这很可能是因为社会集团消费增速回升，这两段时间均对应社融增速从底部回升，企业流动性改善。我们预计下半年社融增速继续缓慢回升，社会集团消费可能较2018 年改善，社零增速有望企稳。 从消费品结构看下半年社零增速企稳。综合占比与波动率，社零中起主导作用的有汽车消费、地产链消费、石油制品消费： 1）“低库存+低基数+信用扩张+刺激消费政策”，汽车消费增速可能逐渐筑底回升。 2）调控未放松，但地产链消费增速下行有底。近期部分城市房地产调控政策收紧，部分重点城市房贷利率现上浮，依靠政策放松刺激地产销售似乎不太现实，但过去 2 年被严重抑制的一二线城市地产需求有望继续释放， 2019 年地产销售与投资的格局可能是“一二线好于三四线”。历史经验显示，在货币政策较宽松时，地产销售增速下行有底。 3）低基数下，四季度石油制品消费增速可能明显回升。石油制品消费增速与油价增速高度相关，美国原油产量增长加上全球经济放缓，如果不发生严重地缘政治风险，下半年原油价格可能走势震荡，中枢较上半年下移，但考虑到 2018 年四季度油价偏低，低基数将推升油价同比增速。  风险提示：政策落实不及预期 相关报告 宏观报告：经济复苏预期升温，谨防预期差——宏观经济周度观察第 85 期 2019-4-14 宏观报告：债市大跌，未来关注通胀与地产销量——宏观经济周度观察第 84 期 2019-4-7 宏观报告：4 月资金面怎么看——宏观经济周度观察第 83 期 2019-3-31 宏观报告：对年初以来房地产数据的理解——宏观经济周度观察第 82 期 2019-3-24 宏观报告：未来基本面关注什么——宏观经济周度观察第 81 期 2019-3-17 宏观报告：两会前瞻：期待改革破局——宏观经济周度观察第 79 期 2019-3-3 宏观报告：全球宏观税负比较——宏观经济周度观察第 78 期 2019-2-24 宏观报告：1 月经济金融数据暂不能说明经济企稳——宏观经济周度观察第 77 期 2019-2-17 宏观报告：逆周期政策成为焦点——宏观经济周度观察第 76 期 2019-1-27 宏观报告：本轮制造业投资增速回升的前因后果与未来趋势展望——宏观经济周度观察第 75 期 2019-1-20 宏观报告：汽车、家电消费政策出台后，消费增速就能反转了吗——宏观经济周度观察第 74 期 2019-1-13 宏观报告：承压的就业与未来应对——宏观经济周度观察第 73 期 2019-1-6 2019-7-7 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2019 年下半年消费展望：居民消费承压无碍社零增速企稳 ...................................................................................... 3 1.1、 居民消费承压 ....................................................................................................................................................... 3 1.2、 最终消费支出增速可能下滑 ............................................................................................................................... 5 1.3、 社零增速有望企稳 ............................................................................................................................................... 6 2、 一周高频数据观察 ......................................................................................................................................................... 10 2.1、 高炉开工率回落 ................................................................................................................................................. 10 2.2、 原油价格下跌 ..................................................................................................................................................... 11 2.3、 蔬菜价格大涨 ..................................................................................................................................................... 12 2.4、 房地产销售面积增速回升 .........