业绩增速亮眼，24年仍有望高增

1 Ta公司研究 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 振江股份(603507.SH) 业绩增速亮眼，24 年仍有望高增 投资要点： ➢ 事件：2024年4月20日，公司发布23年年报，业绩增速亮眼，略超市场预期。根据财报显示，23年公司实现营业收入38.42亿元，同比增长32.3%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.4%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长468.9%。单Q4来看，营业收入11.25亿，同比增长24.6%，归母净利润0.58亿元，同比增长66.6%，扣非归母净利润扭亏。 ➢ 光伏板块收入亮眼，24年仍有望高增。23年公司光伏业务收入9.7亿，同比增长113%，毛利率13.12%，主要得益于国内光伏行业的高景气度。公司在美国投建的支架零部件配套产能已全部投产，23年已开始发货并实现收入。根据年报中的数据，23年公司光伏加工业务实现了0.39亿收入，毛利率为28%，盈利能力相当可观。随着产能逐渐爬坡，产能利用率提升后固定成本和人工成本将得到有效摊薄，盈利能力还有望进一步提升，美国光伏产能的放量将继续拉动24年光伏业务的高增。此外公司在23年12月宣布在沙特设立全资孙公司进军中东光伏市场，海外光伏布局已全面铺开，未来的成长可期。 ➢ 风电设备业务盈利大幅修复，装配业务的发展潜力较大。1）风电设备：23年定转子、塔筒等风电设备的收入合计15.41亿，同比增长27%，毛利率为26%，相比22年的9%大幅修复，主要得益于原材料、汇率以及运费等干扰因素的消除。公司在原材料和汇率上均采取了相应套保措施，后续干扰因素的影响减少，盈利的稳定性有望提升。2）装配：23年风机装配业务收入6亿，同比下滑23%，毛利率为11.9%。当前装配仅包括一款西门子4.3MW的陆上机型，所以收入体量仍然较小。展望后续，海外风机厂商将装配等非核心制造环节外包，更好的聚焦设计和质量把控等环节是大趋势，公司作为西门子的核心供应商，与ENERCON、Nordex、GE、Vestas等其他头部风机厂商也建立了紧密合作关系，后续有望获取到更多机型的订单，实现收入体量的快速增长。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.0/4.1/5.4亿（前值为3.0/4.1/新增），对应EPS分别为2.13/2.87/3.79股，分别同比增长65%/35%/32%，对应当前股价的PE分别为11/8/6倍。考虑公司海外的光伏业务将快速放量，风光双轮驱动下，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司 2024 年 20倍 PE，对应目标价42.67元/股，维持 “买入”评级。 ➢ 风险提示：风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2904 3842 5868 8046 10100 增长率 20% 32% 53% 37% 26% 净利润（百万元） 95 184 303 408 538 增长率 -47% 94% 65% 35% 32% EPS（元/股） 0.67 1.29 2.13 2.87 3.79 市盈率（P/E） 35.1 18.1 11.0 8.1 6.2 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.1 0.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2024 年 4 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 23.40 元 目标价格： 42.67 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 142.03/142.03 总市值/流通市值（百万元） 3323.52/3323.52 每股净资产（元） 16.98 资产负债率（%） 60.67 一年内最高/最低（元） 40.00/17.51 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 邓伟(S0210522050005) DW3787@hfzq.com.cn 联系人： 文思奇 wsq30223@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、乘“风”破浪，逐“日”前行，风光双轮驱动的零部件龙头——2024.02.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -0.50-0.36-0.22-0.080.060.204/207/29/1311/252/64/19振江股份沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评丨振江股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,028 1,467 2,011 2,525 营业收入 3,842 5,868 8,046 10,100 应收票据及账款 760 1,046 1,313 1,769 营业成本 3,062 4,800 6,588 8,276 预付账款 184 289 371 488 税金及附加 20 36 46 58 存货 1,209 2,191 2,880 3,554 销售费用 50 70 97 121 合同资产 14 22 30 38 管理费用 141 176 241 303 其他流动资产 320 480 658 827 研发费用 127 176 241 303 流动资产合计 3,501 5,472 7,233 9,163 财务费用 135 169 226 244 长期股权投资 26 26 26 26 信用减值损失 -23 -20 -40 -50 固定资产 1,897 2,038 2,219 2,292 资产减值损失 -33 -30 -40 -50 在建工程 108 159 21