业绩符合预期，持续看好800G、1.6T上量

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Apr 2024 中际旭创 Zhongji Innolight (300308 CH) 业绩符合预期，持续看好 800G、1.6T 上量 Rev in line, optimistic about 800G/1.6T ramping up [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb170.70 目标价 Rmb210.00 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb137.04bn / US$18.93bn 日交易额 (3 个月均值) US$640.97mn 发行股票数目 802.83mn 自由流通股 (%) 74% 1 年股价最高最低值 Rmb179.99-Rmb72.54 注：现价 Rmb170.70 为 2024 年 4 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.2% 55.4% 129.6% 绝对值（美元） -5.7% 54.5% 118.1% 相对 MSCI China -3.3% 48.3% 148.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23A Dec-24E Dec-25E 营业收入 9,642 10,718 27,462 39,471 (+/-) 25% 11% 156% 44% 净利润 1,224 2,174 5,555 8,104 (+/-) 40% 78% 156% 46% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.52 2.80 6.92 10.09 毛利率 29.3% 33.0% 32.9% 33.3% 净资产收益率 10.3% 16.5% 32.9% 33.9% 市盈率 112 61 25 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 业绩符合预期，看好今年 800G 放量：公司发布年报及 2024 年一季度业绩报。2023 年收入 107.2 亿，同比增长 11.2%，归母净利润 21.7 亿元，同比增加 77.6%。2024 年第一季度营收 48.4 亿，同比/环比增长 164%/31%，净利润 10.1 亿元，同比/环比增长304%/15%。1Q24 毛利率环比下降 2.6%，主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。一季度 400G 产品快速增长，毛利相比800G 产品略低。考虑到今年 800G 产品放量，同时考虑后续良率、生产效率的提升、BOM 成本优化，我们预期今年后续的毛利有提升空间。 重申看好 2025 年 1.6T 放量，GPU 迭代加速，加速光模块升级：我们乐观预期 2025 年全球 1.6T 需求量 700 万只，从 2H24 开始出货，2025 年上量。我们预计 GB200 NVL 36 将在 2025 年成为主流产品，并乐观估计 2025 年将有 58,000 个机架的出货量，带动至2025 年 B/X 系列出货 450 万颗，将加速带动 1.6T 光模块的部署。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向 1.6T 迭代升级。 研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO 等布局领先。硅光：旭创具备硅光芯片的设计能力，400G 已经开始导入硅光产品，由于硅光价格和 BOM 成本相比于 EML 具备竞争力，我们预期硅光在 800G、1.6T 渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。LPO：2024 年 OFC 旭创发布 1.6T-LPO-DR8 OSFP，完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、1.6T LPO 方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。 估值与建议：我们预计公司 2024/2025 年归母净利润为 55/81 亿元，EPS 为 6.9/10.1 元，+147%/46% YoY，基于 2024/2025 年 30/21倍 PE，维持目标价 210 元，“优于大市”评级。 风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。 [Table_Author] 夏雅梦 Alicia Xia 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 赵方舟 Fangzhou Zhao alicia.ym.xia@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com eugene.fz.zhao@htisec.com 60100140180220Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 22 Apr 2024 2 [Table_header1] 中际旭创 (300308 CH) 维持优于大市 图1 公司季度利润预测 百万元 2023 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 2024E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E 2025E 营业收入 10718 4843 6073 7395 9151 27462 8663 8165 9675 12968 39471 营业成本 -7182 -3256 -4110 -4958 -6103 -18427 -5816 -5437 -6502 -8583 -26337 毛利 3536 1586 1964 2437 3048 9035 2847 2728 3173 4385 13134 研发费用 -739 -257 -370 -451 -558 -1637 -528 -498 -590 -791 -2408 销售及管理费用 -558 -174 -249 -303 -375 -1101 -355 -335 -397 -532 -1618 营业费用 -1298 -431 -619 -754 -933 -2739 -884 -833 -987 -1323 -4026 营业利润 2238 1155 1344 1683 2114 6297 1964 1895 2187 3062 9108 其他营业收入 254 20 37 38 46 141 41 55 70 78 245 利润总额 2492 1175 1382 1721 21